日本通缩告一段落,但日元贬值可能还未结束

当前国际油价可能会再次上涨,欧美降息预期减弱,都不支持日元的升值。

2024年3月19日,日本东京,日本央行行长植田和男在首相官邸对记者发表讲话。图片来源:人民视觉

文丨长城证券首席宏观分析师 蒋飞

3月19日,日本央行决定结束负利率政策,将政策利率从-0.1%提高到0至0.1%范围内。这是日本央行自2007年2月以来首次加息。除此之外,日本央行还宣布取消购买ETF,取消购买房地产投资信托基金(REITs);取消收益率曲线控制(YCC)政策,将继续以与之前大致相同的金额购买国债。

市场非常关注日本央行的政策动态,尤其是结束负利率这一时代性的政策举动,是否会对日本经济造成冲击?对全球金融市场的影响又有多大?本文将围绕以下几个问题展开解读。

问题一:日本央行结束负利率对日本经济会造成冲击吗?日本经济会再次陷入通缩吗?

答:我们认为影响不大。日本央行加息之前,实体经济已经给了测试结果。据日本媒体报道,最大工会Rengo争取到的年度工资涨幅达到5.3%,高于前一年的3.8%,更创下30年来最大涨幅。这一结果大超预期,表明企业能够承受较高的工资上涨。既然企业能够承受抬升的劳动成本,自然也能接受提高的融资成本,因此日本央行特别关注劳动力市场的变动情况。1月时,日本央行行长植田和男在记者会上强调需要重点关注3月“春斗”谈判结果,表示如果确认工资和通胀实现良性循环,将考虑改变包括负利率在内的宽松政策,因为更高的工资水平能带来服务业通胀和实际消费增长。

从目前形势来看,只要日元不大幅升值,国内利率不超调,日本可以宣布结束通缩。不过未来的走势也并非一帆风顺,特别注意日本央行不再购买国内股权资产之后,日元会不会升值。如果日元过快升值,可能会造成日本经济再次陷入通缩。

问题二:日本股市和利率会如何演绎?日元会继续贬值吗?

答:我认为大概率下日本股市在继续上涨一段时间后回调。利率短期内还能继续上升,但长期会随经济周期低位震荡。

2012年之后日本股市之所以能长期上涨,主要原因是房地产出清后日本实施了量化宽松政策,“安倍经济学”使得日本央行总资产持续扩张。目前形势与2017年末的情形较为相似,日本央行购买资产速度放慢之后,日元升值,企业利润增速快速收缩,造成股市震荡不前。当时也错过了货币政策回归正常的机会。

2021年之后日本央行总资产扩表速度放慢,但得益于YCC操作,日元大幅贬值,帮助企业利润稳步增长,给了股市快速上涨的理由。现在取消这一措施,如果日本利率回升,日元大幅升值,日经225指数可能就会见顶回落。当然这里还要考虑到企业利润中非制造业利润仍较快增长的情况,疫情之后日本金融行业发展迅速,这部分利润抵消了制造业利润下滑的影响,也支撑了股市的上涨。

如果这轮春季薪资增长之后,日本经济仍保持较快增长势头,CPI同比和利率都能保持较高水平。但如果日本经济下滑,利率也会跟着下降。按道理说,日本央行可以让利率回归正值,同样也可以让汇率从贬值转为升值。但日元过度升值会造成竞争力下降,损害经济增长。而且,当前国际油价可能会再次上涨,欧美降息预期减弱,都不支持日元的升值。所以我们仍然看贬日元。

问题三:日本加息会给全球金融市场带来动荡吗?中国利率会受此影响吗?

答:我们认为日元在国际上的流通份额并不大,也不是公认的世界货币,储备资产占比较低。因此日本利率的升降并不影响全球其他金融市场的走势,对中国也一样。投资者比较关心的是日元作为传统套息交易货币,利率的提升会不会造成趋势的逆转,进而扰动全球市场。

在前期日本利率较低、日元持续贬值和美股快速上涨的背景下,日元作为套息交易货币吸引力较大。但我们观察到,这一规模并不大,远远低于以往水平。中国国内金融市场与日本金融市场并未联通,两国企业间债券交叉投资的规模也较小,因此中国利率并不会受到日本利率波动的直接影响。

来源:界面新闻

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