新年伊始，就有报道提及境内个人购汇监管加强，
不得用于境外买房和证券投资。
一时间这则“外汇管理新政”在朋友圈传得沸沸扬扬，
仿佛打响了一场和美国之间的金融保卫战，
又仿佛迎来了投机资金的末日。
可日光之下，并无新事。
就如同这则所谓“新政”，
也完全不存在人们赋予它的那么多意义。
事实上，个人海外购房及投资属于尚未开放的资本项目，
引用外管局相关负责人的原话，
“一直以来都不能做”。
如果没记错的话，
中国居民每次购汇的时候，
应该都是需要填写一份“购汇用途”。
可用的选项一共包含“因私旅游、境外留学、公务及商务出国、探亲、境外就医、货物贸易、购买非投资类保险以及咨询服务等”。
过往你在购买海外保险、海外基金以及海外房产的时候，
最喜欢勾选哪项？
所以这次改变的并不是政策，
而是外“管”局，终于开始管了。
“管”的内容，主要涉及了三个方面：
一是细化申报内容，；
二是强化银行真实性、合规性审核责任；
三是对个人申报进行事中事后抽查并加大惩处力度。
不过尤为有趣的是，
改版后的购汇申请书新增了两项内容：
“境内个人办理购汇时，不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目”。
2016年可谓是海外保险的大年，
随便翻翻朋友圈，充斥着各种“是时候通过海外保险进行全球资产配置了”、
“今天签单现场又是人满为患”、“客户凌晨就来排队了”之类的论调。
空前的盛况并不是假的，
但国人的保障意识也远远没有突飞猛进到这种地步，
这种冲突的繁华背后，实则是资金仓惶外逃的迹象。
现在再来看看这新增的，或者说是更细化的两项禁令，
针对谁不言而喻。
逐利是资本的天性，外逃的冲动背后，
暗藏的无非是三种预期：
第一， 人民币贬值的趋势将会延续；
第二， 未来相当长的时间内中国市场依旧会处于低利率环境；
第三， 人民币资产未来的价值充满了不确定性。
我相信很多人对于上述的三种预期，
都是迫切想要知道答案的，因为它和我们的个人财富，
已经表现出了越来越密切的关联。
首先我们来看下大家最为关注的一个问题：
人民币到底被贬值了吗？
它的贬值是否拥有坚实的基础？
“低”还是“高”，首先要有一个基准的参照物，
如果1美元兑6元人民币才是这个稳定值，
当央行强行以1美元兑8元人民币的价格来对人民币定价时，
此时人民币的汇率就是被低估的。
实际上由于汇率的背后总有国家机器的身影，
我们很难得知所谓的“稳定值”究竟是多少。
但是通常我们会依据两国在一段时期内GDP和货币发行总量M2的比率，
来判断这段时期内，这两国的汇率究竟是“应该”升还是贬。
以2007-2016这10年为例，
10年中美国的经济发展速度（此处仅以GDP作为参考）远逊于中国，
但其货币发行量则远超中国（下图中美元兑人民币汇率以1:7计，单位为万亿人民币），
因此人民币相对于美元的升值应是不争的事实，
可实际上它并没有发生。
相对于国际上“持之以恒”认为人民币应该升值的呼声，
我们可以很清楚地知道两件事情：
第一， 人民币的汇率确实被低估了；
第二， 稳定人民币汇率的主力，正是中国央行。
那么低估汇率，央行需要为此付出什么代价呢？
简而言之，就是汇率补贴。
因为在有效市场中，1美元只能够兑换到6元人民币，
但中国央行非要给你8元人民币，
唯有如此才能维持1:8的汇率。
于是企业会倾向于增加出口业务，
因为赚来的外汇结算给央行的时候，可以换得更多的人民币；
但是出口企业为了增加自身的竞争力，会降低出口价格，
最终变成了央行一直在用一美金2块钱人民币的成本，
来补贴国外消费者。
而国际游资也会想方设法进入中国，来享受这种补贴。
而中国长期的贸易、资本双顺差也就是由此导致的。
那么这“补贴”的成本最终由谁来承担呢？
很不幸，是所有中国公民。
以2015年为例，国家的外汇储备是3.3万亿美元。
央行为了买进这3.3万亿美元，必须要多印超过20万亿人民币，
算上货币的乘数效应（根据中国人民银行2014年1月发布的数据，货币乘数以4.3计），
货币的总量增加了将近百亿人民币！（对货币乘数效应陌生的朋友们可以戳链接08年的“四万亿”是如何救市的？——乘数效应 | 动画）
而这必然会引起严重的通货膨胀，
一面是严重的对外补贴，一面是复杂的国际局势，
内外因的双重驱动下，
这也难怪中国2015年的外汇储备减少了5127亿美元之多了。
然后我们来讨论下中国的低利率环境，是否会长期持续的问题。
讲到这件事，不得不提一下曾经银行业的一场“集体错觉”：
2015年10月的时候，央行曾最后一次下调公开市场7天回购利率，
将其稳定在2.25%，与此同时，
国开行等大型银行每日的开盘利率也始终稳定在这个水平。
当时的这一举动给了市场一个强烈的预期，
认为央行将会在这个利率水平长期且稳定地供应资金。
在这样的预期之下，
滋生了一条普通投资者闻所未闻的套利链条：
首先，大型银行以2.25%的市场利率，从央行处获取极低成本的资金；
其次，中小银行通过发行同业理财，吸收同业存款；
再次，中小银行将这部分资金委托给券商、基金等机构进行资产管理。
这一看似“旱涝保收”的套利链条，
就如同07年美国的CDS一般野蛮生长，
最终满足资金端需求的资产供不应求，
资管只能通过增加久期、杠杆甚至是信用风险，
来达成预期收益率。
但是这一链条的基石在2016年的下半年遭遇到了残酷的挑战：
8月的时候央行以2.4%的发行利率重启了14天期的逆回购；
后期直接将MLF（中期借贷便利，一种释放中期流动性的货币工具）的期限延长至6个月和1年，这一举动直接增加了委外资金的流动性压力；
及至9月，PPI数据提前转正；
而第三季度不错的GDP数据，
也直接使得市场对于中国未来的经济预期产生了分化。
更为雪上加霜的是，人民币贬值所引发的资本外流，
不仅迫使央行雪藏了降准的动作，
也使得银行最喜欢的外汇占款和基础货币急剧下滑（这两者成本低廉且供应稳定）。
基石垮塌，大楼自然随之分崩离析，
构筑在低利率、周期灵活的资金供应基础上的套利链条至此已然无法存续，
这也直接导致了2016年末那一轮债市的大屠杀。
不过就目前来说，即便经济表现真的回暖，
市场利率依然会在较低的水平徘徊很久。
一方面，经济衰退是全球性的，
这也意味着优质资产难觅的现状依旧会持续下去；
另一方面，由于直接股权融资不发达，
我国的企业主要的融资方式还是依赖债券和信贷。
这会导致企业超过100万亿的债务，
每年的利息负担就接近3万亿人民币。
而从2014年以后，诸多数据表明企业的资本回报率，
已经显著低于融资成本。
这使得“还本付息”在短时间内成为了一件无法实现的事情，
并且会导致企业的资产负债表急剧膨胀，
而每年新增的大量债务，除了用来支付利息，
无法创造任何价值。
要改变这个现状，不仅需要证券市场制度的快速进步，
同时还需要成熟的互换产品来降低去杠杆的过程所带来的伤害，
这绝不是一朝一夕可以完成的。
接下来我们讨论最后一点，
人民币资产是都真如大部分人所以为的那样充满高度风险？
这个问题难以回答的地方在于，
我们无法参照。
从目前的市场表现来看，
人民币资产反而是优于大部分海外资产的。
但是从全球的表现来看，
投资人面临的是“在矮子里选高子”的尴尬境地。
最后我们再回过头来看下全球资本的三项预期：
一，人民币贬值的趋势将会延续。
很不幸，它拥有基础，且会大概率发生；
二，未来相当长的时间内中国市场依旧会处于低利率环境。
这一点目前来看同样无法避免；
三，人民币资产未来的价值充满了不确定性。
这是唯一存疑的一点，可惜的是我们只能论证说，
海外资产和人民币资产同样充满不确定性，
没有依据可以表明人民币资产在未来能够体现出优越性。
基于此，站在国家机器对面的，
可能不是一帮炒家，
而是无法阻挡的趋势。
我认为最终的剧情，
很可能是在中国政府不间断的干预和保护中，
使得我们的金融机构慢慢适应这种变化，
直到汇率在某个时刻真正达到“平衡值”。
而在此过程中可能遭受惨痛损失的，
则是那些对此预计不足的投资人或机构。
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