受益于最近几年国内金融行业的大力发展，以培训教育为主业的全美在线（835079.OC）营收呈现大幅增长，净利更是成倍增长。成长君查询公开资料发现，全美在线不仅业绩增长快速，而且潜伏在里面的知名机构也颇为吸引眼球，如赛富基金合伙人阎炎等。
净利呈现成倍增长
全美在线主要从事教育行业，主要业务包括证券、期货、银行、保险等金融行业从业资格考试等。业绩来看，该公司最近几年营收快速增长，净利则呈现成倍增长。
业绩来看，2014年、2015年该公司营收分别为1.52亿元、3.28亿元，同比增速为82.38%、115.38%；对应净利分别为2677万元、8064万元，同比增速为455.48%和201.20%。2016年上半年，该公司营收和净利为1.36亿元和1294万元，分别增长110.14%和40.96%。
凭借教育考试资源，为何全美在线的业绩却能如此爆棚？从2016年上半年前五名客户不难发现原因。半年报显示，上半年中国证券业投资基金协会、中国银行业协会、中国注册税务师协会、中国期货业协会和广东省职业技能鉴定指导中心，分别贡献营收3335万元、3111万元、1881万元、517万元、443万元和443万元，合计9288万元，占总营收的68.41%。
全美在线前五大客户收入情况
数据来源：完美在线2016年半年报
从另一个角度看，我国金融业的快速发展，使得全美在线明显受益。2008年开始，中国证券业协会开始了证券业从业资格考试，数十万金融从业大军开赴“考场”。2009年开始，把上海建设为国际化金融中心被定为国家战略，金融从业人员的规范化被提上议事日程。而最近两年，随着我国中产阶级崛起，居民理财需求激增，客观上刺激了金融业从业人员的考试需求。
作为一个高度依赖政府资源的公司，全美在线的护城河又在哪里？对此，该公司在公开转让说明书中表示，公司的行业壁垒主要有四：考试市场被政府高度垄断、复杂网络环境下的传输技术壁垒、行业应用技术多样化壁垒和客户壁垒。从竞争对手情况来看，国内目前能与全美在线在资格考试细分领域存在竞争的企业也仅深圳市海云天科技、智联测评等寥寥数家公司。
此外，从全美在线收入构成来看，公司已通过长期与类如证券业基金协会、中国银行业协会等金融机构的合作，以及通过分布在全国的3000多家考站，深挖了职业考试细分领域的“护城河”。
潜伏在里面的“大佬”
半年报来看，截至6月末，全美在线只有两名普通股东，其中北京全美教育持股5029.2万股，持股比例为90%；众效致行教育科技持股558.8万股，持股比例为10%。表面上看，这是再简单不过的股权结构。然而，成长君深挖后发现，在看似普通的股东背后，却潜伏了类如赛富基金阎炎等投资大佬。
说起投资大佬与全美在线的渊源，还得从中概股回归说起。全美在线公开转让说明书显示，公司实际控股股东ATA Inc.于2008 年 1 月 29 日在纳斯达克证券交易所上市， 股票代码为ATAI。不过，成长君查询美股行情发现，自ATA Inc.在每股上市后，股价表现得波澜不惊。但是最近几年，受累于中概股整体萎靡，该公司股价却出现大幅下跌，由鼎盛时期（2011年）最高时点的12.076美元/股下跌至目前的3.752美元/股，跌幅高达69%。
一怒之下，ATA Inc.决计回归，但考虑到有复杂的VIE结构，公司选择拆分旗下考务服务业务，并将之战略挂牌新三板。具体股权结构见下：
全美在线股权结构
来源：全美在线公开转让说明书
对比中美估值差异，这次拆分明显是一桩非常合算的买卖。同花顺金融终端显示，ATA Inc.截至8月2日该公司证券总股本为2289.14万股，按每股ADR当前报价3.752美元计算，公司最新市值约合8589万美元，约合人民币6亿元。全美在线2015年营收3.28亿元，净利润8064万元，对比国内A股市场教育行业动辄60-80倍估值，若以保守PE18倍至25倍计算，公司价值将在14亿元至20亿元之间，甚至更高。更何况，全美在线早已符合创业板IPO财务条件。值得留意的是，全美在线只是ATA Inc.业务的一部分，回归国内市场更有助于公司价值的回归。
由此可见，回归国内市场，无论是对公司价值，还是对公司股东，都是最佳策略。成长君查询公开数据后发现，在全美在线的幕后，除董事长马肖风外，阎炎、徐耀華等诸多大佬也潜伏其中。公开信息显示，阎炎除任软银赛富基金合伙人外，还在数十家公司担任独立董事。徐耀華则曾任香港联合交易所有限公司行政总裁、香港交易及结算所有限公司运营总裁，以及曾在香港证券专业学会、华高和升财务顾问有限公司等机构担任要职。
成长君点评：作为中概股公司ATA（NASDAQ：ATAI）的全资控股子公司，全美在线主要从事考试测评服务业务和在线职业培训业务，其业务的成长性和盈利能力都是公司的亮点，近两年考务服务市场不断增长，特别是金融行业的发展极大的催生了金融考务服务市场的扩大，公司未来将充分受益于金融行业的大发展。ATA在纳斯达克市场上长期受到低估，盈利前景的不确定性是股价低迷的关键原因，成长君认为，将最优质的资产（全美在线）挂牌新三板有着重要的战略意图，一方面可以实现在不拆VIE架构下快速回归国内资本市场，打通国内资本市场的融资通道，另一方面可以实现价值的回归甚至再发掘。
要知道8000万净利润的优质教育资产（全美在线）在国内的估值至少在15亿以上，而ATA的估值目前才6亿元左右，这种明显的价值差正是私有化的最根本原因，成长君预计，ATA很快可能启动私有化，将全美在线挂牌新三板只是私有化的第一步，从公司董事长马肖风（Kevin Xiaofeng Ma）持股比例从11.50%增加至52.10%可以看出，并购基金的小伙伴们可以关注了。
