文|公司研究室 王彦强
连续八年持续增长之后，酒鬼酒（000799.SZ）业绩首次遇冷。
据中报显示，2023年上半年酒鬼酒实现营业收入15.41亿元，同比下滑39.24%；实现归母净利润4.22亿元，同比下滑41.23%。
从营收增速来看，酒鬼酒在19家白酒上市公司中排名垫底，净利润增速在19家白酒上市公司中排名倒数第二，仅有水井坊(600779.SZ)排在酒鬼酒之后。
对此，该公司表示，上半年收入下降主要系酒鬼系列、内参系列、湘泉系列收入下降所致。
但公司研究室注意到，酒鬼酒的负增长开始于2022年第四季度，并延续至今。过去三年，在消费场景受抑制的背景下，酒鬼酒业绩一直保持高速增长，这直接导致了白酒库存的不断增加，而2023年完全放开之后，在动销不畅的背景下，该公司业绩隐患暴露无遗。
中报数据显示，2023年上半年，酒鬼酒合同负债（预收款）为4.48亿元，同比下滑19.42%；存货为14.19亿元，同比增长17.27%。公司研究室就相关问题发送提纲致酒鬼酒官方邮箱，但截止发稿，并未收到公司回复。
截止9月5日收盘，酒鬼酒报收于96.90元/股，较前期高点下挫64.26%，市值为315亿元。
酒鬼酒近两年走势（元/股）
数据来源：Wind
营收增长降速，三年间累计净增加库存5107吨
酒鬼酒是一家以馥郁香型为主的白酒生产企业，产地位于湘西土家族苗族地区，有着“一口三香”的美称，在湖南与武陵酒齐名，旗下分为“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列产品。
2020年—2022年，酒鬼酒实现营业收入18.26亿元、34.14亿元、40.50亿元，同比增长20.79%、86.97%、18.63%；实现归母净利润4.92亿元、8.93亿元、10.49亿元，同比增长64.15%、81.75%、17.38%。
与此同时，2020年—2022年酒鬼酒（三大系列）的产量分别为8131吨、13243吨、13871吨，其销量分别为7963吨、10111吨、12064吨，三年间累计净增加（产量减销量）库存5107吨，已接近2022年半年的销量。
从以上数据可以看出，酒鬼酒在2021年实现高速增长后，2022年业绩增速显著下滑。并且过去三年的产量一直高于销量，三年累积净增加库存5107吨。
事实上，自2015年中粮成为酒鬼酒大股东后，该公司便搭上了发展的快车。2015年时，酒鬼酒的营收还只有6.01亿元，2021年该公司营收就已经突破30亿关口，2022年营收更是达到40.50亿元。
由于业绩一路狂奔，也累积了大量库存，在2022年第四季度，酒鬼酒的业绩便开始下滑。数据显示，2022年第四季度，酒鬼酒实现营业收入5.65亿元，同比下滑27.12%；实现归母净利润0.77亿元，同比下滑55.70%。
酒鬼酒近8年营收增长情况（亿元）
数据来源:Wind
合同负债大降19.42%，经销商压力山大
在消费场景受抑制的背景下，不少经销商急于变现，导致了“价格倒挂”的出现。
为了改变“价格倒挂”的情况，酒鬼酒在2022年下半年便开始采用“控货保价”的策略。
在2023年上半年，当“控货保价”遇上“动销不畅”，酒鬼酒上半年实现营业收入15.41亿元，同比下滑39.24%；实现归母净利润4.22亿元，同比下滑41.23%。
从具体产品来看，酒鬼酒“内参”系列、“酒鬼”系列、“湘泉”系列分别实现营业收入4.41亿元、8.46亿元、3603.35万元，分别同比下滑31.67%、42.46%、76.69%，占营收的比重分别为28.64%、54.88%、2.34%。
数据来源：酒鬼酒中报
从降幅来看，中低端降幅要显著大于高端产品。而从目前的情况来看，酒鬼酒中低端系列产品占营收的比重要显著高于高端系列。
在此情形下，酒鬼酒2023年上半年合同负债（预收款）为4.48亿元，同比下滑19.42%；销售费用为4.23亿元，同比下滑29.15%；而存货为14.19亿元，同比增长17.27%。
另外，公司研究室注意到，2023年上半年，酒鬼酒的经销商数量为1774家，较2022年末增加188家，但其华南、华中地区的经销商分别为76家和530家，较2022年末分别减少13家和50家。
有市场人士表示，酒鬼酒为了刺激终端销售，通过开瓶和扫码活动，进一步促进渠道消化库存，但这也很大程度上分掉了经销商的部分“蛋糕”，导致经销商热情有所减退。
海通证券也曾指出：“公司实施渠道改革，将70%—80%的渠道费用都转移到消费者动销和激励活动，影响到了经销商的打款信心。”
次高端竞争激烈，酒鬼酒如何突破？
库存高企、动销不畅，亦或者品牌力不强，只是酒鬼酒业绩下滑的部分原因。
目前，国内市场面临着消费升级与消费降级并存的局面。在此背景下，高端酒拥有“面子属性、金融属性”的加持，因此消费场景稳固，可以抵抗市场压力，不断取得业绩突破。
但对于当下的次高端酒（300元—800元），市场竞争较为激烈，是不少主流白酒企业的必争之地，如古井贡酒（000596.SZ）、山西汾酒（600809.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、舍得酒业（600702.SH）、今世缘（603369.SZ）等酒企的主流产品，基本都处于这一个价格带区间。
这些基本都是酒鬼酒的劲敌。其“内参”为代表的高端系列，还有“酒鬼”和“湘泉”为代表的中低端系列，都属于刺刀见红的品种。
酒鬼酒要想脱引而出，必须要找到差异化的突破点。
据中金公司调研显示，目前，宴席正替代商务场景成为次高端白酒的主要消费场景之一，约占白酒行业总收入的40%。县级和地级市等低线市场的宴席场景主流价位有望从100-300元升级至300元以上，驱动次高端白酒规模增长。
为了争夺这块市场，酒企各出奇招。据了解，酒鬼酒将旗下单品红坛与婚宴市场绑定，并冠名了综艺节目《中国婚礼》；今世缘一直以来主打的“缘文化”更是与宴席场景紧密相关，古井贡酒开始通过与影楼、策划公司等合作提供配套服务的方式，来争夺宴席市场的份额。
而即将到来的中秋、国庆，更是婚宴的主战场，哪家次高端酒企能抓住此次机会，或将成为今年双节营销的赢家。
但如何提升酒企管理层的积极性，也是一个问题。
据了解，目前中粮持有酒鬼酒31%的股权，管理层至今未有股权激励，但在2022年9月公司管理层进行过首次股份增持，截止2022年末，董事长王浩持有1万股，副董事长兼总经理郑轶持有1.01万股，副总经理王哲持有0.97万股，副总经理邹斐持有0.52万股，董事会秘书汤振羽持有0.45万股，副总经理、纪委书记胡晓熹持有0.28万股，财务总监赵春雷持有0.24万股。
下半年，随着白酒消费场景的进一步释放，对于次高端酒企的考验会进一步加剧，品牌如何穿越周期，实现破局重生，是当下应该思考的关键。
2022年6月酒鬼酒董事长王浩曾在股东大会上称，“按照我们既定的策略下去，未来100亿（销售收入）绝不是梦”。
不过，从2022年四季度营收增长开始下滑后，市场对酒鬼酒百亿未来究竟有多远，就持有不少质疑。希望，酒鬼酒能够梦想成真。
