随着一系列缓解民营企业融资难、融资贵的政策出台，民企债券融资正在回暖。
Wind资讯数据显示，在10月22日以来的三周时间里，民企公司债发行16只，涉及金额超过120亿元。而此前三周仅有12只民企公司债发行，总金额约81亿元。同时，超短期融资券和一般短期融资券发行数量也明显增加，特别是违约重灾区的一般短期融资券，仅上周就发行5只，接近10月全月水平。
此外，近两周较低评级债券的发行数量明显增加。以公司债为例，10月29日至11月2日一周，有5只AA主体评级的公司债发行，发行数量为年内单周最高，此前三周合计仅发行两只。
“政策的密集出台，助力民营企业融资，有利于修复市场对民营企业的避险情绪。而优先惠及的是以行业龙头为代表的优质民企，目前看，不同资质企业之间分化比较明显。”东方金诚首席债券分析师苏莉对界面新闻表示。
分析师指出，从目前决策层传达出来的信号来看，未来政策和金融机构将大力扶持民营企业融资。民企融资有望迎来拐点，宽货币向宽信用传导或将加速，经济或将触底。
但从长远来看，分析师认为，还得从建立民营企业信用体系，改革国有金融体系，建立国企硬预算约束等措施，来解决民企面临的诸多实质性问题。
融资利率有所下行
为帮助缓解民企融资难、融资贵的问题，央行日前设立了民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民企债券融资。民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具(CRMW)、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。
上海清算所数据显示，9月18日至今，累计已有13只信用风险缓释凭证发行，涉及13个债项、12家民企。包括中债增进、杭州银行、浙商银行、江苏银行、工商银行、中国银行、招商银行等7家机构参与产品创设。
11月以来，CRMW产品发行速度明显加快，仅上周（11月5日至9日）就有8只CRMW产品发行。与此同时，新落地产品还呈现更多积极信号，一是挂钩民企主体资质开始从前期产品关注的AAA和AA+下沉，11月1日预配售的18中债增与浙商银行联合CRMW001（对应债券标的“18德力西SCP001”）、11月7日预配售的18工行CRMW002（对应债券标的“18珠江投管SCP003”），其挂钩民企主体信用评级均为AA级。二是对债券金额覆盖率（即CRMW规模和对标债券规模的比值）进一步提升，与第一批3只CRMW产品覆盖率集中在10%及以下相比，新落地产品的覆盖率均提升至20%及以上，多数达到50%。
简单来说，CRMW就是投资人在购买债券的同时，购买了一份违约保险。以“18德力西SCP001”为例，在CRMW工具的加持下，该债券最终票面利率为6.3%，较9月份以来AA民营企业发行利率降低约100个基点，大幅降低了企业的融资成本。
受益于CRMW产品发行，近期民企债券融资整体出现了一些好转迹象。
在发行利率方面，除配发CRMW的债券利率明显下行外，一些资质较好的民营企业发行的债券利率也出现下降。以上海复星高科技（集团）有限公司为例，该公司10月25日发行的20亿元公司债“18复星04”，票面利率5.8%，较8月16日发行的“18复星03”票面利率6.17%，下降37个基点，发行时主体评级均为AAA。
此外，一些前期因市场波动被迫取消发行的民企，近期成功发行。比如曾在8月取消超短融发行的通威股份，于10月22日当周成功发行了“18通威SCP004”，发行规模与前期拟发行规模等量，为5亿元，票面利率7.5%，发行时主体评级AA+。
安信证券在一份报告中指出，短期来看，以票据融资为代表的短期融资渠道有望率先向优质民企倾斜，预计未来民企融资环境将得到多方面改善，民营企业整体信用利差有望从历史高位回落。从历史上看，民企信用利差下降往往会反映出金融市场风险偏好的边际改善，也是A股市场转暖的一个领先指标。
不过，总体而言，当前民企信用利差仍处在历史高位，一些民企债券发行利率还在上升。以东方园林为例，该公司11月1日发行的“18东方园林SCP003”票面利率7.76%，较8月发行的“18东方园林SCP002”票面利率7.7%，上升6个基点，发行时主体评级均为AA+，较同期发行的同等级国有企业超短融债券利率高出1.26-3.86个百分点。
利好政策多管齐下
除央行推出的CRMW外，近期支持民企融资的政策可谓层出不穷。
11月6日，央行行长易纲在接受媒体采访时指出，人民银行将进一步扩大民企债券融资支持工具试点，目前已有30家民企正在抓紧准备债务融资工具的发行工作，另外人民银行正在与证监会紧密协作，制定支持民营企业公司债券的具体方案。同时针对民营企业股权质押风险，央行也正在研究设立民营企业股权融资支持工具。
11月8日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清提出，初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。
11月9日，李克强总理主持召开国务院常务会议，就缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵，提出“要激励金融部门主动作为，财政部要‘挺身而出’！”会议提出将中期借贷便利(MLF)合格担保品范围，从单户授信500万元及以下小微企业贷款扩至1000万元，还要开展专项行动清理政府部门和国有大企业专拖欠民企占款等多项举措。
地方层面上，支持民企融资的政策也在加紧出台。央行营业管理部主任杨伟中在9日召开的北京地区民营企业融资座谈会上透露，正在就北京地区首批“民营企业债券融资支持工具”确定最终的发行方案，并同步梳理第二批符合条件的民企名单。首批CRM产品涉及大北农、东方园林、碧水源等三家民企，其中碧水源公司的CRMW产品最快于本周可以发行。央行营业管理部还将设立70亿元再贴现专项额度支持民营和小微企业，已设立“中关村示范区再贴现窗口”。
11月12日上午，央行天津分行组织召开深化民营小微企业金融服务工作部署会，并发布《关于进一步深化民营和小微企业金融服务的实施意见》，明确将在地方法人金融机构的宏观审慎评估(MPA)中，增设小微企业金融服务专项指标，专项指标得分权重达40%；同时，加大再贷款、再贴现和常备借贷便利资金支持力度，安排不少于50亿、50亿和100亿的再贷款、再贴现和常备借贷便利资金，专项用于支持地方法人金融机构和商业银行增加民企和普惠口径小微企业信贷投放、票据融资和流动性支持。
分析师指出，未来银行向民营企业的贷款投放有相当大的空间，这一方面将大大加速宽货币向宽信用的传导，有利于投资回暖和经济企稳，另一方面也将大大缓和民企的融资压力和偿债风险。
据华创证券估算，考虑到目前银行业金融机构对民营企业贷款占整体贷款的比例不到1/4，未来三年要实现“一二五”的目标，每年对民企的新增信贷有望达到5万亿元以上，比目前多出3万亿元左右。
缓解融资难还需银企相向而行
不过，值得关注的是，“一二五”目标的提出在市场上也引发了一些争议，增加了市场对于“运动式”政策和银行资产质量的担忧，周五银行股集体跳水。监管层周末紧急通过多家媒体向外界回应：“一二五”非硬性考核指标，不要求每一家银行必须达到，信贷标准也并没有放松。
银河证券研究院分析师刘丹指出，对于民营企业融资问题，不仅是融资贵的问题，更重要的是融资可得性问题，不能通过货币宽松解决。深层次原因主要是民营企业“信用”缺失，一是民营企业、小微企业本身的信用不够，另一方面存在国企、 地方政府存在“刚性兑付”的理念，市场风险定价机制没有形成，同时信用等级没有拉开档次的问题。
交通银行金融研究中心高级研究员武雯对界面新闻表示，从银行未来资产质量来看，考虑到民营企业领域存在信息不对称、抗风险能力弱的实质问题，大量资源投入到民营领域将对银行的风控和产业预判能力提出较高的要求，行业信用成本大概率会较现在有所提升，一定程度上侵蚀利润。
武雯表示，长期来看，民营企业想要得到长足的发展，一方面需要为其创造公平公正的营商环境和有效的退出机制；另一方面，也需要尽快建立民营企业征信体系，使得民营企业的信息能够进一步公开透明化，缓解银行与民营企业间信息不对称的问题。同时，银行自身也需要进一步做深在民营企业领域的数字化运用，才能更好的服务实体经济。
国泰君安证券全球首席经济学家花长春指出，在追求高质量发展的新模式下，民企在成本（如排污、职工养老金）方面的优势正在慢慢消失，但没有在金融、社会资源等方面得到相应弥补，从而导致“国进民退”的现象。此时，政府可以思考一些纾困的措施和改革方案，比如适当地对民企定向减税、降息，但更为重要的是要大力改革国有金融体系和国有企业，从而建立起国企的硬预算约束，真正实现“产权中立”或者“竞争中性。
