文 | 杜玉
在将意大利主权评级列入负面观察名单的五个月后，评级机构穆迪周五宣布，将意大利主权信用评级从Baa2下调至Baa3，仅比垃圾级别高出一档，是可投资级别的最低级，但将前景展望上调至“稳定”。
穆迪表示，下调评级的核心理由是意大利财务实力了出现“实质性”的恶化。意大利政府在未来几年制定了更高的预算赤字目标，但没有安排结构性的经济与财政改革，无法在中期内提振意大利疲软的经济增速：
“意大利政府的大部分支出增加都是结构性的，这意味着它们很难逆转。意大利的高债务水平也严重限制了利用财政政策缓冲未来经济衰退的能力。”
穆迪认为意大利仍然具有重要的信用优势，可以平衡疲弱的财政前景。因此将意大利评级前景展望上调至稳定，意味着近期内再作下调的可能性极低。此前有分析指出，投资者最担心意大利评级被直接下调至垃圾级，将触发更多保守型投资者抛售所持的意大利国债等资产。
意大利在2011年时的主权信用评级高达Aa2，随后因在欧债危机期间及之后积累了大量公共债务被屡次下调评级。目前意大利公共债务占GDP的比重在欧元区内仅次于希腊，本周衡量市场情绪与信心的10年期意/德国债收益率息差扩大至338个基点，创2013年以来的五年半最阔。
财经媒体CNBC指出，分析师们本来预期意大利评级在下周才会被下调，穆迪此前表示在本月底会有结论，可见这次下结论提速了，成为第一家下调意债评级至可投资级最低档的机构；另一家国际评级机构标普定于10月26日（下周五）做决定。目前，标普和惠誉对意大利的评级都是BBB，仅比垃圾级高出两档。
惠誉已经于9月初将意大利信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，理由是组建新的联合政府后，预计财政宽松程度将导致意大利的公共债务更易受到潜在冲击，令改革的推进越来越难，相对高度的政治不确定性也加剧了财政和其他政策风险。
渣打银行利率策略师John Davies表示，由评级机构引发的市场压力或令意大利政府妥协，进而拉低意债收益率。但因民粹主义的政府行为更加难以预测，以及信用评级被下调，意债收益率不太可能重回6月政府组阁前的水平。瑞银的基线场景是标普和穆迪都将意大利评级下调一个档位，但是前景展望设为“稳定”，有助于将10年期意/德收益率利差收窄至250-300个基点。
目前欧元区银行隔夜拆借利率（Eonia）与其远期汇率的价差表明，市场将欧洲央行在2019年9月加息（存款利率提高10个基点）的概率从100%下调至了75%，主要由于意大利预算僵局。中国证券报曾分析称，意大利评级展望被下调可能引发欧元以及其它欧元区资产暂时出现动荡。
周五罗马《Il Foglio日报》报道称，意大利政府由反建制的五星运动党和右翼的北方联盟党联合组成，两党的一些经济顾问试图推动政府将2019年的预算赤字目标从2.4%下调至2.1%。
意大利政府定于当地时间周六下午1点开会讨论税收大赦上限被篡改的问题，一名知情官员称：“我们显然也会讨论预算案的问题，赤字设定在GDP占比2.1%是不错的妥协。”
但为了达到这个更接近欧盟预算要求的目标，五星运动党在竞选时承诺的穷人国民收入可能被推迟到2019年下半年，而五星运动认为北方联盟篡改了税改条款，可以想见周末的讨论将格外激烈，市场的恐慌情绪与观望态度可能有增无减。
美东时间9月27日（周四），经过漫长谈判，意大利政府终于围绕2019年预算赤字占GDP比重为2.4%达成共识，此前欧盟建议控制在1.5%-1.7%。另据五星运动党籍官员透露，意大利政府将把2019-2021年的预算赤字目标设置在每年2.4%。欧元兑美元触及近两周新低，在美上市的明晟意大利ETF跌幅扩大至1.9%。
华尔街见闻曾提到，欧盟委员会周四向意大利政府发出警告信，称其2019年预算草案“尤其严重地”违反了欧盟预算规则，偏离财政目标的幅度”史无前例”，要求意大利在10月22日（下周一）前做出回应。这意味着欧盟下周可能拒绝意大利的预算提案。
其中，意大利计划增加政府开支2.7%，较欧盟规定的增加0.1%超出了2.6%之多。预算提案中，意大利将经过经济周期和一次性措施调整后的结构性赤字增加了0.8%，而欧盟此前建议将该值降低0.6%。意大利组阁两党态度一度十分强硬，拒绝修改预算案，引发意大利股债深跌，银行股指数周五跌5%，10年和30年期意大利国债收益率均涨至四年新高。
