作者： 杜玉
被称为“全球最看空对冲基金”的Horseman Global过去六年风险敞口均为净空仓，今年虽整体回报率为亏损10.40%，其首席投资官终于找到了足够兴奋的最大做空机会——半导体，并看空与传感器需求和融资相关的汽车和银行类股。
首席投资官Russell Clark执掌的Horseman Global历来被称为“全球最看空对冲基金”，原因是过去六年的风险敞口均为净空仓，最新的股市净空仓维持在43.5%高位。
但这一资产配置策略令8月该对冲基金亏损了5%，导致2018年以来整体回报率为负10.40%。华尔街见闻曾提到，截至5月底该基金还有正向收益4.33%，说明过去三个月亏损幅度快速加深。
与以往一样，虽然Horseman Global从2015年以来就没有跑赢过美股大盘表现、旗下资产管理规模跌至4.88亿美元，Russel Clark依旧捍卫当前整体唱空的配仓逻辑。
Clark在最新致投资者信中表示，过去一年发现了许多不错的做空主题，包括遭遇中国对手强力竞争的西方企业、高高在上的商品价格、影响企业债券市场的美国国债收益率、数字货币下跌及其对半导体市场的影响，以及做空波动率的交易最终会崩盘等。
但他认为，虽然上述做空理由从宏观经济角度都站得住脚，最令他“足够兴奋”的做空因素是寻找到一个投资者充分信任的行业，当板块基本面已经开始破裂时人们却打算继续持有。Clark表示，终于在9月发现了下一个最大的做空机会——半导体，并预言未来几个月整个板块会大幅回落：
我们观察半导体市场有一段时间了，之前主要看得是前沿领域的半导体制造商，以及对数字货币采矿需求的敞口。但我们做空的应用材料公司近期承认，大部分半导体订单都是给落后技术的，而非原先认为的领先技术。
落后的半导体技术简单说就是传感器（sensor），将真实世界的实时数据记录并转化为电子数据。投资者追捧半导体板块主要因为两个原因：物联网（IoT）令人相信需求端在可预见的未来保持强劲；摩尔定律的崩溃代表供给端发展受限。
我们发现，追捧落后半导体潮流的趋势会继续增长，在基本面已经开始滑坡时，投资者还是相信这个板块，（这符合我们的做空理念），现在只需要一个市场信号而已。日本瑞萨电子（Renesas）二季度警告利润不佳，随后又用现金巨资收购美国同业IDT（集成设备技术公司），收购金额是IDT销售额的七倍之高。我认为警钟已经敲响了。
Clark进而指出，传感器行业的订单也在下滑，特别是来自主要买家之一的汽车领域。更高的大宗商品价格开始影响全球车企的盈利能力，汽车板块的债务杠杆率还很高。据经济参考报，穆迪在8月30日调降美国福特汽车公司的信贷评级至Baa3，仅比垃圾债券评级高一级，并将评级展望调整为负面，称该公司“前景不理想”。Clark认为，通用汽车也将很快“步后尘”。
因此，他最新的仓位配置是，主力做空与传感器有关的半导体类股票、汽车类股，以及会被企业债务市场恶化波及的银行类股，并逐渐退出与汽车产业相关的大宗商品矿企多头头寸直至清仓，主要标的大宗商品包括铜、镍和锌。可能会被中国汽车市场增速放缓影响的外国车企也要小心。
金融博客Zerohedge观察发现，Clark极力看衰半导体的观点与华尔街主流大行相仿。上周高盛加入RBC、Evercore ISI和摩根士丹利的阵营警告称，内存芯片DRAM和闪存芯片NAND市场的基本面更为疲软，市场需求将继续恶化。再结合内存芯片供给增长加速，将令该板块下行周期延续到至少明年上半年，并将半导体类股评级从“具吸引力”下调至“中性”。
8月中旬，在科技股特别是芯片股涨势如火如荼之际，摩根士丹利站出来提醒投资者“是时候撤离了”。该行认为，芯片库存逼近十年峰值，股票风险收益比处于三年最差，AMD、英伟达等热门股进入超买区间，因此将芯片类股板块评级从“与大盘同步”下调为“谨慎”：
这是该行的最低级别评级，意味着他们相信该板块在未来12至18个月有可能跑输大盘。
华尔街见闻会员专享文章《半导体景气见顶，哪些美股先崩了？》分析称，半导体设备和芯片行业，有时被视为煤矿中的金丝雀（即对市场风险最敏感）。基本面的疲软已经越来越明显，价格松动的迹象无法阻止，智能机的需求萎靡正在对半导体公司们形成下拉效应。一连串的坏消息打击之下，费城半导体指数开始了新的一轮下跌，并且面临破位风险：
这一切的起点源自于8月16日，全球最大的半导体和显示器设备制造商应用材料公司（Applied meterials）对于销售前景的看淡，尽管其CEO表示“有望在明年上半年迎来稳定”，但毫无疑问，半导体多头开始松动，市场纷纷讨论——半导体3年大周期见顶了吗？
