作者：董鹏
这是一场短暂的狂欢吗？
正如广发基金刘明月2014年的一篇旧文所提到的那样，周期股一旦起来，其魅力可秒杀一切防御类型或者稳定增长类型的股票，其“弹性之大、速度之快”令稳定增长或消费类型股票显得“丑陋无比”。
在过去的一个多月时间，A股便陷入这种“狂欢”当中，钢铁、有色等周期股轮番表演，牛股辈出，前有“市场灵魂”方大炭素（600516.SH）的狂飙突进，后有“五天四板”的安阳钢铁（600569.SH）。
然而，周期股的魅力绽放之后，随着估值非理性走高，监管开始加码。8月11日晚间，上期所对螺纹钢手续费、日内开仓额做出调整。上周末，各家券商也紧急开策略会，讨论新周期概念的转向，卖方机构对新周期的分歧已在不断加大。
如果将时间线拉的更长一些，股市、期市的联手上行，市场乐观情绪随之升温，一边是卖方积极推票，另一边则是买方“若即若离”。
如今，肩扛“领涨”大旗的螺纹钢，再次面临中钢协、交易所出手调控。那么，飙涨的钢价能否止涨？环保压力骤增的有色、化工行业又将如何运行？上周五“假摔”的周期股又将走向何处？机构或已做出选择。
这从8月14日的市场表现或许可以找到答案，8月14日周期股炒作有所降温，有色、钢铁等行业涨幅明显落后于电子等小盘股。继7月27日拉涨3.62%后，14日创业板指数再次上涨2.95%。
复盘：风格转换遇周期低点
对于当前周期股、大宗商品的上涨，已经上升到了对宏观经济的讨论，对此各家券商首席亦分别持有不同观点。
作为“新周期”提出者的方正证券[股评]首席任泽平，认为中国经济已告别过去长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整，正站在“新周期”的起点上。九州证券首席邓海清认为新周期已经持续得到验证，并且早已开始，现在讨论属于后知后觉。
虽然上述讨论难有定论，但是周期股的上涨已实在发生。
Wind数据显示，今年初至8月11日，申万二级行业涨幅排名靠前的为有色金属、钢铁、银行、建材和电子，涨幅分别为22.53%、20.32%、12.79%、8.02%、6.63%，作为防守型行业的食品饮料、医药生物涨幅则为1.88%和-2.07%。
如果起点选择从商品爆发的6月开始，强周期行业的涨幅还要高于上述水平，如钢铁行业6月至8月11日涨幅便达到24.94%，其间同属“方大系”的方大特钢（600507.SH）更是上涨了87.5%。
值得注意的是，在今年一季度时，面对卖方机构的力荐，公募基金却显得“若即若离”，不仅未买入钢铁股，反而清仓了2只钢铁股、13只有色股，以及81只化工股。
上述情况在二季度也未有所改观。
相关数据显示，截至6月30日，基金持有的有色股为72只、钢铁股为22只、化工股为156只，分别较一季度减少17只、8只和30只。
以安阳钢铁为例，今年一季度，海富通基金、长城基金等5家公募合计持有公司2409万股，到二季度末已减仓至431.64万股。
虽然公募整体步骤并未一致，但更多的资金开始随着市场变化而介入这一题材。今年6月，煤焦钢产业链为首的大宗商品快速上涨引起广泛关注，所吸引的资金亦如雪球般越滚越大。
“不管是公募，还是私募，上半年盈利情况都不乐观，而公司又面临着业绩压力，一旦市场出现赚钱效应，资金便会迅速集聚”，横跨股票、期货两个市场的私募人士蒋竞松8月14日分析称。
他指出，与白马股相比，周期行业景气度的回升，使得相关公司业绩确定性十足，“产量、利润有多少，今年能赚多少钱，都能算出个大概，况且产品价格还是不断上涨，企业盈利能力相应也会提升”。
也正是因为习惯于从产业角度去寻找标的，最终他将目标锁定在了方大特钢。“选择方大，就是看中他的螺纹钢业务收入占比高、业务集中高，公司业绩弹性也会很好”，蒋竞松指出。
另一个重要原因便在于A股投资逻辑的改变。
今年上半年，以贵州茅台（600519.SH）、格力电器[股评]（000651.SZ）为代表的白马股赚足了眼球，公司业绩的稳定性和确定性成为了市场追捧的理由。
一家公募基金首席策略分析师便向记者连续提出两个疑问，“不买漂亮50，现在还能去买什么？毕竟公募都有最低仓位限制，卖出其他股票所空出来的仓位，怎么办？”
在存量博弈的时代，机构无疑更倾向于将资金押给具备业绩增长更确定、避险属性更强的品种。只是，当白马股也开始进入股价的“非理性区间”时，市场热点又将转向何处？
此时，周期股成为了最好的选择。对比二者走势也可看出，自6月下旬大宗商品出现加速反弹时，周期股也同步上涨，而白马股则开始滞涨，美的集团（000333.SZ）等白马股迎来阶段性高点。
上游：钢铁演绎周期“力量”
二级市场投资风格的改变是一方面，另一个重要的因素来自于行业环境的巨大改变，尤其是以供给侧改革影响最深远的钢铁、煤炭行业。
回顾钢价近年走势可以看出，受益于“4万亿计划”的投资拉动，2009年到2011年，钢价曾震荡走高，螺纹钢价格一度涨破5000元/吨大关。
但是，从2011年2月开始，商品市场见顶，钢价开始了5年的连续下跌。其中，螺纹钢期货主力合约从5230元/吨最低跌至1618元/吨，行业哀嚎一片，彼时人们更是调侃钢价跌破“白菜价”。
直至2016年，供给侧改革使得钢价迅速反弹，挣扎于“盈亏平衡点”的钢企迎来了喘息机会。进入2017年后，由于钢价处于高位，以及铁矿、焦炭与钢材的比价关系，钢企盈利能力逐季度提升。
“今年，炼钢成本的变化幅度很小，从4月中下旬开始，虽然成本出现一定抬升，但是涨幅要远远落后于钢价涨幅。所以，钢企的利润基本与钢价保持高度一致。”卓创资讯钢铁行业分析师张聪聪8月14日指出。
根据她的测算，今年一季度“吨钢生产利润”平均为480元，到二季度时已经上涨至780元，进入三季度后盈利能力继续提升，7月至今平均生产利润已达到940元/吨，“1月份，盈利开始往上走，2月下旬到4月初曾有过小幅降低，但是从4月份开始吨钢利润始终延续提升”。
截至8月13日，已披露中报的7家钢企利润平均增速为458%，鞍钢股份（000898.SZ）则预计上半年净利润在18.23亿左右，同比增幅达到507.7%。
周期性行业的产品价格上涨也会产生“杠杆”效应。如清理“地条钢”，便直接引爆了螺纹钢价格，进一步刺激石墨电极、钒铁价格暴涨，上述两个品种也成为了年内表现最好的两个商品。
产品价格决定盈利空间，只有价格涨上来，企业才有盈利提升的可能，这在石墨电极、TDI等行业表现得淋漓尽致，而企业盈利的增长又进一步促使公司估值提升，这成为了今年周期股上行的主要逻辑。
比如方大炭素回复问询函时便透露，今年7月份净利润预计在4.3亿元左右，而上半年公司净利润尚不过3.9亿元，这一成绩创下了公司上市15年以来的最好水平。
周期的力量同样不可忽视，当业绩低基数遭遇产品涨价时，行业盈利普遍出现大幅回升。比如已发布业绩预告的32只有色股，中报利润增幅下限平均达369.8%，同期发布中报的80家化工股，平均利润增幅也达到了217%。
沧州大化[股评]（600230.SH）便是其中的佼佼者，1-6月，公司实现净利润6.56亿元，上年同期则为亏损2262万元。
21世纪经济报道记者从业内了解到，TDI原料主要包括甲苯、煤炭，而上半年涨幅并不突出，此前每吨生产成本多维持在11000至12000间波动，即使目前成本上涨到了13000元/吨，对比8月初的31500元售价来看，毛利率也超过100%。
实际上，由于周期行业产品多为上游原材料，成本端受到涨价的影响要远小于中游、下游行业，一旦价格出现上涨，其盈利弹性会十分惊人。
“新”周期：去产能叠加环保风暴
综上可以看出，本轮周期股躁动既有行业景气度回升的“天时”因素，也有二级市场投资风格转向“人和”利好。
只是，与以往周期股行情相比，今年周期性行业供给端减弱的特征尤为明显，同时供给侧改革涉及的行业也在不断扩围。
8月14日消息，山东魏桥铝电在深交所发布公告称，公司唯一股东山东宏桥已申报及关停由山东宏桥及其附属公司实际建设并于近期投产的5个电解铝项目共涉及产能268万吨。
相比之下，席卷全国的环保风暴，所涉及的行业要更为广泛，二者共同作用下，使得多个行业供给端大幅减弱。
2月20日，环保部曾印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》征求意见稿，要求实施电解铝错峰生产，北京周边“2+26”城市在冬季采暖季，对电解铝厂限产30%以上，氧化铝企业限产50%左右。
有色金属行业专家景川便预计，北京周边“2+26”城市每年电解铝实际产量为1200万吨，占全球产量的21%。削减30%的运行产能意味着，2017年四省产量将减少360万吨，也就是全球产能的6%。
“这28城几乎包含了我国华北地区所有的钢铁生产重地，产业区域性十分集中。不过，对于如何执行目前尚无定论，还要等到9月30日各地的详细错峰生产计划出炉。”兰格钢铁研究员徐莉颖8月14日指出。
她表示，最严厉的结果是刚性的限产50%，如果是那样其产生的影响将是巨大的。但从河北省的实施方案来看，强调严禁“一刀切”，政策要细化到企业，实现经济和减排双赢，出现这样的限法可能性是很小的。
兰格钢铁根据以往数据测算，预计对于11月15日到3月15日钢产量的影响会达到2700万吨左右，月均产量675万吨，占全国月度产量的10%左右。
另一方面，中央督察组今年还分四批进驻各省市。以四川攀枝花为例，当地金江园区的多数钛精矿企业停产至今，周边地区企业也处于限产状态。
“与往年不同，今年环保因素对钒钛行业的影响尤为明显，并从去年底便开始对相关产品价格产生拉升作用。”生意社钛白粉行业分析师杨逊近期告诉记者。
21世纪经济报道记者还注意到，同样受到环保因素影响的行业还包括水泥、造纸、平板玻璃等行业。
去产能、环保风暴双重作用下，前述行业供给端被不同程度地削弱，而需求端又维持相对稳定，供需关系随之发生逆转，进而导致产品价格上涨。
值得关注的是，虽然上游行业喜气洋洋，但是下游行业却面临着成本上升的困境，尤其是一些竞争激烈、议价能力较弱的行业，成本在向终端传导时并不顺畅，经营压力随之提升。
海螺型材（000619.SZ）便预计，今年上半年，公司净利润同比下降80%至100%，“公司产品主要原材料PVC价格较去年同期上涨；同时，受市场竞争影响，产品销售价格未能实现同步涨幅，销量亦有所下滑。”
趋势：资金离开“非理性”区间
虽然大宗商品市场上涨，使得周期性行业盈利能力大幅攀升，进而带动其估值修复，但是面对涨幅过高、上涨速率较快的品种，行业协会和交易所也已开始出手调控。
8月10日，中钢协表示，“一部分机构对去产能、清除‘地条钢’和环保督查以及2+26城市大气污染防治计划进行了过度解读，甚至是误读”；8月11日，上期所对螺纹钢的交易手续费，以及内开仓交易的最大数量做出调整。
周期股上涨的核心在于商品价格的反弹，那么在加强商品市场调控力度的背景下，周期股还能否延续涨势？
21世纪经济报道记者对比历史走势发现，当调控措施出台后，短期内不一定会对价格产生太大影响，但如果价格继续大幅拉涨，交易所层面也会相应加码，从交易成本、开平仓等角度做出限制。
以2016年11月15为例，上期所曾对螺纹钢1701合约、1705合约日内平仓交易手续费调整为成交金额的万分之五；11月22日，上期所再次将螺纹钢、铜、铝等多个品种的保证金上调至9%。
不过，上述调控并未能扭转上涨趋势，直至当年12月中旬，螺纹钢方才冲高回落。
实际上，市场所关注的大宗商品市场焦点还在于黑色系，因为同期国际定价的有色金属、化工品涨幅、农产品涨幅要明显落后。
“黑色系上涨主要依靠政策引导，从而迎来结构性的牛市”，中信期货投资咨询部副总经理刘宾8月11日表示，但是整个市场的牛市，来自于供应、需求的同步增长，而目前需求还未看到明确的增长，主要是供应端有所减弱，所以只能将其定义为“结构式”牛市。
对于二级市场而言，经过近两个月的连续上涨，股价也已触及估值修复的上限。以沧州大化为例，按照全年11.28亿元净利润、15倍估值计算，对应的股价为57.45元，公司股价近期在触及57.86元后便开始连续调整。
这个情况早前也出现在了“白马股”身上，当股价逐步脱离“理性区间”后，往往便意味着新一轮下跌的开始。
商品价格的波动同样不可忽视，目前文华商品指数已逼近2016年12月的高点，一旦出现回落，对应的周期性行业利润能否如期兑现亦不确定。
只是，除了调整充分，并具备一定业绩支撑的中小盘个股外，资金还没有找到更好的选择，这在8月14日的盘面上已经有所体现。
