作者：鸭梨
无论你看空还是看好Netflix，不可质疑的是Netflix在新增会员数上取得了亮眼的成绩。根据Netflix7月18日发布的第二季度财报，营收超出了华尔街分析师此前预期。二季度财报中最引人注目的是订阅会员数的增长，全球流媒体会员从9900万增长到1.04亿，突破亿人大关远远超出了此前华尔街对订阅用户增长的预期。
受财报业绩利好影响，Netflix股价大涨逾10%。但是如果撇开订阅用户数的增长、将侧重点放在营收上，就会发现大涨逾10%的股价是不合理的。一定会有Netflix股票的长期持有者，对它的估值以及“烧钱促业务增长”的模式产生怀疑。
“烧钱”模式带来用户数增长的同时，并没有产生任何必要的收益来证明目前Netflix187.91美元股价的合理性。面对Netflix，投资者必须保持谨慎而清晰的头脑，因为它的股价存在被高估的可能性。
Netflix第二季度订阅用户数突破亿人大关。
根据Netflix第二季度财报，营收达到了27.9亿美元，每股收益为15美分。每股收益略低于分析师预测的16美分，营收则超过预测的27.6亿美元。第二季度财报最大的亮点在于订阅用户数的增长，这一增长大大超过了预测。此前华尔街分析师预测Netflix的订阅用户数将会增长320万人，而实际上增长了520万人。
同时，Netflix还发布了第三季度指引，预计所有指标将继续保持增长势头。其中每股收益将超出分析师预测的23美分达到32美分，对比分析师预测的28.7亿美元、营收将达到28.7亿美元。订阅用户数在第三季度将增长440万人，超过分析师预测的390万人。然而，把目光只放到订阅用户数和营收的增长上是非常不理智的，因为一个成功的公司必须是盈利的。
Netflix第二季度营收达到27.9亿美元。
债务驱动型、高成本的增长战略
有分析认为，Netflix的高成本“烧钱”策略是不可持续的，这让Netflix成了一个不赚钱的公司。为了吸引更多的用户，Netflix制作了大量原创内容，并且在大范围内营销。原创之路带来的巨大代价，使Netflix的估值存在一定的问题。
Netflix的市值接近800亿美元，而上一季度的净利润仅为0.66亿美元。同时，2016年的净利润甚至没有超过2亿美元。目前，Netflix的股价大幅上涨。“FANG”股票中（Facebook、亚马逊、Netflix、Alphabet），Netflix的动态市盈率最高，达到218.4倍。
市盈率虽高，现金流却不容乐观，Netflix上一季度的自由现金流是-6.08亿美元，对比去年同期的-2.54亿美元大幅减少。更糟糕的是，Netflix将每年的自由现金流从-20亿美元下调到了-20到-25亿美元。所以，尽管订阅用户数在增加，但并不意味着收入和现金流的增加。
对于现金流问题，Netflix的CEO里德哈斯廷斯在电话会议上进行了解释，他认为“烧钱”才是“成功的标志”。他说：“具有讽刺意味的是，我们成长得越快，拥有的原创作品越多，就越能吸引更多的自由现金流。因此，从某种意义上说，负的自由现金流是将取得巨大成功的标志。”
在里德哈斯廷斯看来，Netflix的损失与成功成正比。如果是这样的话，Netflix目前的估值不存在任何问题，但事实可能并非如此。对于任何企业来说，负现金流的增加并不是一件好事情。负现金流对于初创型的公司来说很正常，但是对于Netflix这样大规模的公司来说并不正常。
NetflixCEO里德哈斯廷斯认为，负的自由现金流是将取得巨大成功的标志。
投资者们试图给Netflix连年持续的负现金流现象一个合理的解释，答案是为了使用户增长而采取的短期策略造成了这一结果。但这个策略恐怕不是短期的，Netflix需要不断制作原创内容来增强用户粘性。Netflix恐慌一旦停止原创内容的生产，将会流失很多用户，因为Netflix曾表示过原创内容吸引到了很多用户。2017年Netflix预计会在原创内容上投入60亿美元，而且原创内容的花费只能是逐年上升。由于原创内容的高成本，Netflix的营业利润率下降了4.6%，这方面的支出恐怕会给公司带来更大的财务压力。
如果Netflix不削减日益增长的内容成本，那么它该如何实现下一步的营收预期？恐怕不得不提高用户订阅费了，如此一来便会事与愿违，造成用户数量的流失。Netflix的流媒体服务必须是容易获得且易负担的，任何价格的上涨都会削弱Netflix的强大以及限制用户数的增长。从过去到现在，Netflix的订阅用户都对价格上涨保持着高度的敏感性。
目前看来，Netflix并没有着手解决盈利问题，反而一味通过不合理的方式谋求订阅用户数的增长。今年4月，Netflix为生产内容，通过外债融资筹得10亿美元。如今，Netflix有48.37亿美元的长期负债，这对于股东来说绝没有益处。尤其是Netflix的营运资金为负，公司要运转盈利，就要去借钱，而这笔债务反过来又会给公司带来压力。
长期来看，这种债务驱动型、高成本的增长战略是不可持续的。未来几年，Netflix要么放弃这种战略，要么提高用户订阅价格，但无论采取哪种方法都会导致其失去用户。很显然，Netflix不太可能会放弃债务驱动型、高成本的增长战略，它将继续每年花费数十亿美元投入原创内容的制作。一旦停止这种战略，不仅会失去内容的独一无二性，还会使订阅用户流失。因此，投资者们必须认识到，尽管Netflix做了这样那样的预测，但是没有人可以为它的增长前景作保证。
来自亚马逊和谷歌的竞争
除此之外，Netflix面临的主要问题是来自其他公司的竞争（尤其是亚马逊），这些公司也在尝试建立自己的流媒体平台。
作为Netflix主要的竞争对手，亚马逊已经突破了传统零售格局，强势进入数字流媒体市场。面对今年Netflix在内容生产上投入60亿美元，亚马逊毫不示弱投入了45亿美元。如同Netflix，亚马逊也制作了一些成功的、备受好评的节目，如《高城堡里的人》、《透明家族》。亚马逊强势来袭，恐怕只有时间会说明亚马逊和Netflix究竟谁是王者？作为一家规模更大的公司，如果亚马逊想要抢占市场份额，可能会在原创内容的投入和营销方面超过Netflix。这将影响Netflix的用户增长，使其估值受到质疑。
在这场战争中，亚马逊的另一个优势就是它的Amazon Prime会员平台。亚马逊可以通过鼓励的方式吸引用户、为使用视频流媒体的用户提供折扣，这些折扣可以来自于平台上的电子书、音乐流媒体服务以及电子商务平台的大量产品。因此，亚马逊可能会削弱Netflix在视频流媒体市场的主导地位。
亚马逊自制剧《高城堡里的人》剧照
尽管大多数人不把谷歌视为一个严重的威胁，但谷歌具有威胁亚马逊增长流媒体业务的可能性。谷歌旗下的Yotube无疑会和Netflix与亚马逊争夺市场资源。虽然Netflix在用户数量方面居于主导地位，但Youtube的巨大优势在于用户的针对性强，Youtube是青少年的首选平台。根据Trendera最新的一项研究，青少年花费观看视频时间的34%在Youtube上、27%在Netflix上。对于企业来说，最具诱惑力的是未来的也就是青少年的市场，青少年将构成Netflix未来用户订阅数的基础。
青少年青睐的Youtube平台
为了与Netflix竞争，谷歌计划在原创内容上投入数百万美元。原创内容的主演主要是名人和Youtube明星。与Netflix不同的是，谷歌的原创内容可以免费观看，但是会有商业广告的植入。这种模式的优点在于，它将会吸引低端消费用户。与Netflix和谷歌相比，谷歌作为规模最大的一家公司，完全有财力在原创内容上投入比Netflix更多的资金。如果谷歌采取激进的策略，投入大量资金在原创内容上，恐怕会对Netflix未来的增长潜力产生巨大威胁。在竞争中，Netflix很可能会失去最多订阅用户数的优势。尽管Netflix目前在流媒体市场中处于领先地位，但随着亚马逊和谷歌流媒体服务能力的加强，Netflix可能会失去自己的优势。
总而言之，Netflix目前存在估值过高的问题。债务和高成本推动的增长，无法保证订阅用户的稳定以及增长。更重要的是，来自亚马逊和谷歌强大的竞争力，将会使Netflix在流媒体视频市场的主导地位受到威胁。
