作者：邵乐乐
让中小股民愤怒的不止乐视，还有欢瑞世纪。
今日晚间，欢瑞世纪公告，因涉信息披露违法违规，证监会决定对公司进行立案调查。也是在今天，欢瑞世纪公告，因实际控制人及其一致行动人（浙江欢瑞、陈援、钟君艳）质押给中信证券股份有限公司的公司股票触及平仓线，公司股票18日起停牌，该事项将对公司股权结构产生重大影响，但暂不导致实控权发生变化。
消息一出随即引发质疑：根据欢瑞世纪的描述，该事项涉及公司股份数量为1.15亿股，平仓线为9.42元/股，但事实上上周三欢瑞世纪盘中已经触及，为何当时不发公告拖至今日？制作了《青云志》、《大唐荣耀》等热门剧集，但为何还是业绩不稳，股价下跌，持续亏损？实际控制人究竟遇到了怎样的困难才会把自己近一半的股份质押出去？
就在上月，深交所向欢瑞世纪发出询问函要求其补充细节数据，并说明净利率波动较大的原因。宣发费用剧增，借款1800万给旗下李易峰买房等问题浮出水面。
业绩亏损背后
欢瑞世纪陷入了长长的“水逆期”。2016年，其净利润达2.65亿元，同比增长56.7%。但今年一季度却亏损2895万元，2017年半年度业绩预告称，今年1-6月，欢瑞世纪预计亏损幅度超3000万元。
利润上的波动也让人注意到了现金流的波动。2016年的四个季度，欢瑞世纪的现金流净额分别为：-6632万元、4523万元、-1.07亿元和1.68亿元。显然欢瑞世纪坐上了过山车。
就目前的公开信息来看，欢瑞的这种变化恐怕有以下几方面原因：
第一，欢瑞世纪也面对着所有影视公司面对的难题：回款周期超长。
过去的一年，欢瑞世纪不仅未收回来的账款增多，提前收的账款也减少了。欢瑞世纪2016年期末应收票据及应收账款合计为7.71亿元，比前一年增加了1.42亿元；2016年预收款项3249万元，比去年减少了4222万元。另外，欢瑞世纪2016年1年以内的应收账款达到5.64亿元，而账龄“1至2年”的则达到2.05亿元，合计7.69亿元，甚至超过了全年营收7.39亿元。虽然欢瑞世纪披露的应收账款名单上都是湖南卫视之类的大平台，但坏账风险也不容小视。
虽然欢瑞世纪有李易峰、杨紫等明星经纪业务，但就年报来看，电视剧及衍生品业务仍是欢瑞世纪的主要收入来源，在2016年占全营收的95.5%。影视剧回款周期超长的前提下，业务过于单一，也会间接导致公司收入起伏不定。
第二，过度依赖大客户。年报显示，公司2016年对腾讯的销售额为3.68亿元，占年度销售总额比例为47%。而在2014年，这一比例分别为14%。2014年，欢瑞世纪电视剧《活色生香》在湖南卫视首轮播映，同时初次与腾讯合作在网络发行。2015年，欢瑞参与联合摄制的电视剧《爱的阶梯》和《麻雀》在腾讯视频平台发行，合同销售金额合计 1.365 亿元，但欢瑞未直接与腾讯公司结算，所以当年对腾讯的销售额为零元。
第三，制作成本上升。2016年，其包括演员、导演、制片人、道具、美术等现场人员劳务费成本约为1.22亿，但拍摄制作费成本却高达1.42亿，占比50%，2015年仅占比14%。
第四，宣传费用增加。根据欢瑞世纪年报披露，其2016年宣发费用为9926万，较上年的2843万增加了249%。这样的剧增也引起了证监会的关注，询问其宣传发行费增长率大幅超过主营业务增长率的原因。
欢瑞世纪给出的解释是公司“宣传发行费”占主营业收入的比例在 2016 年是 13.47%，2015 年是 12.05%， 增加幅度相差不大。单就 2016 年与 2015 年的“宣传发行费”增幅而言，与营收增幅产生 较大差异的原因是在 2015 年因收益权转让，电影《冲天火》(原名《飞霜》)和电视剧 《麻雀》的收入计在“其他业务收入”里，但公司并没有承担这两部影视剧宣传发行费 的投入所致。
不过特别值得注意的是，电视剧《青云志》的宣发费用高达4634.34万，而目前一部热播剧的宣传预算通常在百万级别。
周播剧场是福是祸？
当然，还有一点不可忽略的是欢瑞营销与卫视做周播剧场冠名及特约播映，使得广告成本金额增大。
根据欢瑞7月13日发布的半年业绩预告，重组后的欢瑞世纪上半年预计亏损3700-3900万元，而去年同期盈利4700万。欢瑞表示，今年亏损的原因在于子公司欢瑞营销要向北京卫视、安徽卫视的周播剧场支付冠名费等广告款。
此前，欢瑞世纪与北京电视台签订合作协议，欢瑞影视提供《青云志2》、《大唐荣耀2》等5部电视剧供北京卫视播出，北京电视台向欢瑞影视支付播映许可费1.8亿元，同时欢瑞营销获得该周播剧场部分的广告收益权。但欢瑞必须预先将广告费分批支付给北京卫视。欢瑞预计，这一交易将带来1.32亿的营业收入。
随后的3月份，欢瑞世纪又与安徽卫视签署了相似的周播剧场运营协议。按照协议，合同内容，欢瑞影视需要向安徽卫视提供170集电视剧内容，按照每集100万的价格，安微卫视需支付1.7亿元，欢瑞估计，其税后可得收益在1.6亿元左右。
同时，欢瑞旗下公司欢瑞营销与安徽卫视就周播剧场签订了《广告代理及商务合作合同》，欢瑞营销将分批次向安徽卫视支付1.7亿元，以获得2017年3月1日起至2017年12月31日安徽卫视海豚周播剧场的广告招商运营权。
连续两次大手笔交易，欢瑞在“电视剧排播权和广告商运营权”的模式上表现激进。欢瑞看好这一模式的原因在于，内容公司有了另一种渠道获取方式，有机会在内容、渠道及营销做统一运营和深度结合。一方面，剧集有了稳定的播出渠道和可控的排播档期，这对影游联动等周边收益具有关键性影响；另一方面，如果欢瑞营销在剧场广告招商上超额完成1.7亿的份额，那么欢瑞将会获得超出1.7亿部分以外的盈利。
对于电视台来说，这表面上看起来是个左手倒右手的财务操作。对于欢瑞来说，在广告营收上将有更大的运作和盈利空间，一直以来饱受对赌业绩压力的欢瑞也可能借此找到了快速回收电视剧账款的新方式。根据欢瑞与北京卫视签订的协议，欢瑞一旦向北京卫视支付剧场的广告费并签订《电视剧播映许可使用合同》之后，北京卫视会按照协议规定支付其剧集播映收益。
此前，欢瑞为了突击完成业绩，曾在电视剧播出前提前转让《飞霜》、《麻雀》等剧集的投资收益，欢瑞也因此提前拿到6000万和1.3亿元的营业收入，业绩对赌勉强过关，最后成功借壳上市。
但显然这样的交易欢瑞需要承担的风险极大，且短期内这一剧场买卖方式给欢瑞带来不小压力，并直接导致了欢瑞上半年度的亏损。根据欢瑞世纪发布的2017年第一季度业绩预告和报告，欢瑞第一季度的亏损额度近2900万，其中包括欢瑞营销向北京卫视支付的3月份周播剧场冠名及特约播映广告服务的广告款近1800万元。
值得一提的是，2016年8月，欢瑞曾与腾讯签订大剧战略合作协议，欢瑞将从2017年开始的未来三年内，每年与腾讯合作拍摄8部电视剧或网络剧，也就是说，欢瑞在腾讯视频平台拥有了播放专区。两家卫视平台+一家重量级视频平台，欢瑞可以借此形成台网联动的周播排播模式。
但这种剧场模式是否最终对欢瑞的全年业绩产生利好，目前趋势来看，还是个疑问。欢瑞要先安全过了证监会这一关。
