光大证券全球首席经济学家彭文生日前在《当代金融家》杂志撰文指出，从金融周期视角来看，贬值并不可怕。对外汇率贬值可以促进出口在国际市场上的竞争力，同时提高贸易品相对非贸易品的价格，从供给端改善制造业竞争力，对经济结构调整有正面意义。
他说，从金融周期的角度看，在周期上半场，金融和房地产行业快速发展，导致资源集中到这些行业，从而对制造业等实体部门造成挤压。房地产和相关行业的过度扩张是今天经济面临产能过剩和环境污染等问题的一个重要原因，体现在经济结构的恶化，汇率升值和信用扩张在这个过程中则起到促进作用。
进入到金融周期下半场，房地产和其他重资产行业调整、挤压泡沫的同时，资源被重新分配到那些曾经受挤压的行业，而汇率贬值是引导资源配置向制造业和贸易相关服务业倾斜的重要传导渠道。
“汇率在金融周期中不仅是一个结果，也与信用、房地产价格相互促进，连接内外金融环境，放大周期波动。”彭文生表示，由于美元的国际储备货币地位，多数国家私人部门的融资有相当一部分是以美元计价的，私人部门借美元债、买本币资产，资产负债表存在货币错配。货币错配使得资本流动和汇率变化通过“风险偏好渠道”影响经济，加大顺周期性。
以中国为例，彭文生说，在市场对人民币汇率有持续升值预期时，中国企业部门对外负债大幅增加，尤其是房地产开发企业和大型企业在境外发债规模大增。外债增加和人民币对美元升值相互促进，放松了国内融资条件，促进国内的信用扩张和房地产价格上升。
然而，一旦本币开始对美元贬值，私人部门净资产减少，过程就会正好反过来，对信用、资产价格和经济增长都产生抑制影响。如果汇率机制不灵活，央行通过外汇市场干预减少汇率波动，可能造成在一段时间内出现单边升值或贬值预期。这种情况下，资本流动以及国内信用和资产价格的相互促进作用可能加大。
近两年，为了控制人民币贬值幅度，央行在外汇市场卖出美元，导致外汇储备大幅下降。在私人部门层面，资本流出和对外负债减少联系在一起，也起到信用紧缩的作用。
