中信证券周三发布报告称，下半年，国内经济下行和流动性边际改善将使包括国债利率在内的市场利率有所回落，但宏观大环境决定利率下行空间和持续性都有限。
报告指出，造成上半年流动性比较紧张的直接原因有两个。一是货币政策的两次加息以及央行在流动性上的投放不足；二是监管节奏较快，委外、同业和理财规模的收缩加剧了流动性的紧张。这两个原因的背后是上半年宏观经济的乐观形势，使得流动性收紧和监管节奏加快高枕无忧。
由于房地产投资放缓和企业由“补库存”转入“去库存”，中国经济确实面临一定的下行压力。报告表示，“稳增长”将重新回归央行视野，流动性边际上将会有一定程度的改善，监管节奏也将趋于缓和。原因是一方面经济下行的压力又会出现，另一方面，GDP平减指数将会快速回落。
不过，因为制造业投资增速仍将反弹，外需改善仍具有持续性，因此通过宏观政策的“微调整”，下半年的中国经济增速是可以稳定在6.5%-7.0%的区间。
“货币政策并不需要重回大水漫灌时代。”报告称，未来一段时间货币政策仍然在“稳增长”和“防风险”之间寻求平衡，因此下半年货币政策和流动性边际改善的空间非常有限。
报告预计，10年期国债收益率下行的空间在20-30个基点，10年国债收益率重回3.0%以下的概率很小。2018年居民消费价格指数（CPI）涨幅将会回至2.5%-3.0%的区间。
此外，报告还谈到美联储加息可能给中国带来的影响。报告说，2017之前由于美国经济一枝独秀，美联储加息给包括中国在内的新兴市场国家带来了很大的资本外流压力，这主要由于美国和新兴市场国家经济周期和货币政策周期的反差加大决定的。
但是，今年以来，由于美国经济复苏程度不及预期，而新兴市场国家经济出现了回暖，美国和新兴市场国家经济周期和货币政策周期的反差在缩小，这导致了新兴市场国家资本外流的压力和外汇贬值的压力在同步缩小。
因此，报告认为，下半年从整个国际收支环境来看，中国面临的资本外流压力比2017年之前有很大的改善。如果美国经济没有超预期复苏，那么目前每年2次左右的美联储加息节奏不会对中国债市形成比较大的压力。
