招商证券宏观研究中心周日发布报告称，广义货币（M2）同比增速快速回落的主因是央行引入宏观审慎管理体系MPA考核，其次才是强监管政策。在中性预期下，M2同比增速年末将至9.5%-9.7%；在悲观预期下，M2同比增速将回落至9.0%。
央行数据显示，5月末，M2余额同比增长9.6%，为有统计以来首次出现个位数增长，创历史新低。从资产负债表来看，5月末金融体系持有的M2仅增长0.7%，非金融部门持有M2同比增速10.5%。央行在新闻稿中将M2的回落归因于金融强监管。
招商证券认为，5月金融部门M2同比增速出现更快程度的回落，主要是非银同业存款增幅显著低于历史同期。其次，是非金融部门的企业部门和机关团体存款同比增速也在回落，而住户部门的存款一直保持稳定。
招商证券指出，如果从更长期的角度来看，金融部门M2同比增速快速的回落始于央行引入宏观审慎管理体系（MPA）考核,，它是主因，其次才是4月之后的强监管政策。
“金融部门M2同比增速规律性的回落始于2016年初，央行引入MPA考核，限制广义信贷的增速。2017年初，表外理财纳入MPA考核，季末考核更为严格，银行在一季度持续收缩银行同业往来，但金融部门持有的M2，即银行对非银存款只是一季度末出现收缩，其他月份微增。从环比增速来看，金融部门持有的M2前4个月的波动基本与去年同期一致，也说明MPA监管政策的持续发酵。”
报告称，由于银行的资产端主要是信贷、同业资产和债券资产，其中同业资产是灵活度最高，收益率又最低，因此是优先被抛售的资产。大型商业银行压缩同业资产，会降低融出意愿，那么小银行和非银机构的拆借和存款就会受到影响，同时流动性冲击又会导致货币基金被赎回，导致银行对非银的负债下降。
招商证券认为，今年1-5月，金融部门与非金融部门M2增量都低于去年同期值，下半年即便监管力度没有加强，仍延续严监管的思路的话，金融部门和非金融部门增量都很难显著超过去年同期。因为，企业表内贷款额度受年初制定总贷款规模的限制，同时存款派生能力减弱，地方债务置换规模下滑导致机关团体存款增速也出现放缓。
因此，在中性预期下，M2同比增速短期内触底，下半年震荡走平，年末至9.5%-9.7%；在悲观预期下，M2同比增速将回落至9.0%。
