控股股东要吸收合并华北高速 公司股价存套利空间?

又一场吸收合并大戏,套利机会若隐若现。

赵阳戈 2017/06/20 16:13 | 评论(0)A+
来源:界面新闻

图片来源:视觉中国

默默停牌一年的华北高速(000916),好不容易了憋出了大招——将进行2017年首例吸收合并。

据公开信息,这次吸收合并的合并方为招商公路,被合并方华北高速。招商公路系华北高速控股股东,直接持有上市公司2.92亿股,占总股本的26.82%。此番招商公路拟通过发行A股股份的方式与华北高速换股股东进行换股,实现招商公路吸收合并华北高速。合并完成后,招商公路存续,华北高速注销。华北高速现有的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务由招商公路承接与承继。

界面新闻记者注意到,在细节上,招商公路A股发行价格为8.18元/股,华北高速的换股价格以定价基准日前20交易日华北高速的A股股票交易均价,即4.73元/股为基础,并在此基础上给予25.4%的换股溢价率确定,即5.93元/股,后因除息调整为5.69元/股。

根据公式华北高速A股股东换股比例=华北高速的换股价格/招商公路的发行价格(计算结果按四舍五入保留四位小数)可知,本次吸收合并的换股比例为1:0.6956,即华北高速换股股东所持有的每1股华北高速A股股票可以换得0.6956股招商公路本次发行的A股股票。

目前华北高速总股本10.9亿股,剔除招商公路所持有的华北高速股份,可参与换股的华北高速股份为7.98亿股,对应5.55亿股招商公路。

至于方案中的现金选择权价格,设定为4.49元/股。华北高速A股异议股东要行使现金选择权需要同时满足投出有效反对票、从股权登记日起到现金选择权实施日持续保留股票、在现金选择权申报期内成功履行相关申报程序等条件。

这种情况下投资者如何操作会有利可图?如果赞同吸收合并,自然是等待着方案实施,如果不赞同,在操作上则需要看自己的持股成本和股价变化而定。

理论上讲,如果投资者持股成本低于现金选择权价格4.49元/股,而股价高于4.49元/股,则直接卖出出局,无需等待现金选择权的实施,股价若低于4.49元/股,则持股到选择现金退出,也可有收益的。如果持股成本高于4.49元/股,那么等待现金选择就意味着亏损,这时候投资者就只好通过二级市场伺机卖出。

有意思的是,吸收合并的出现,在A股中较为罕见,每逢方案出炉时,其中是否蕴含套利机会往往是市场最为关切的话题,实际上在理论上,华北高速的吸收合并方案当中,还站在场外的投资者也确实有套利机会存在。

假如华北高速复牌后,股价直接跌破了4.49元/股,那么套利者可在二级市场上买入华北高速股票,并且在股东大会上投出反对票并持有股票至现金选择权的实施,通过选择现金退出,就可以赚取稳定收益,当然紧盯盘面,在股价超过4.49元/股时于二级市场卖出,也是可行的。而实际上,由于有4.49元/股这个现金选择权价格的存在,股价在上述套利机会的托手作用下,在4.49元/股一线是会有支撑的。

值得注意的是,套利机会也是一把双刃剑。举例来说,假如股价跌破4.49元/股后,给了大量套利者以买入股票的机会,而当这些套利者在股东大会上投出反对票太多(超过1/3)之后,整个吸收合并的方案就无法通过股东大会,套利者也自然无法获得现金选择权,套利机会随之消失。

上述是利用现金选择权的套利可能性分析,那选择换股是否也有获利的机会呢?理论上也是存在的。

按照方案设计来推敲,如果买入华北高速的成本低于5.69元/股,在换股时确实占得了一些便宜,只要存续公司上市后的股价高于发行价的8.18元/股,就有收益。比如投资者就是以4.85元的价格买入华北高速1万股,成本4.85万元,换股时能获得6956股的招商公路,以8.18元/股的发行价价值为5.69万元。换种说法,只要存续公司股价不跌破6.98元/股,就有盈利。

相比期待存续公司上市首日表现的做法,利用现金选择权获得稳定套利空间,自然要靠谱得多。

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