电影公司里，最“点儿背”的非博纳莫属。2010年底在美国纳斯达克风光上市，结果多年来股价表现平平，市值被严重低估，怕被做空也小心翼翼不敢放手融资。
2015年国内股市大牛，影视传媒股疯涨之时，于冬决定让博纳退市美股回归A股。结果，等走完退市程序，卖身阿里、腾讯等财团融完资，迁址乌鲁木齐变身新疆企业走快速通道IPO时，股市又进入了大熊市。同时，电影市场也遭遇了票房的断崖式下跌，被资本追捧的热度大不如前。
迁址新疆，利用政策走快速上市通道
5月3日，博纳影业集团发公告，称近期向新疆证监局报送了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，收到了确认书。公司正在接受中信证券的辅导，已进入上市辅导阶段。
工商资料显示，博纳的注册地2016年12月由原来的北京变成了新疆乌鲁木齐。之后经过多次股权变更，于今年3月变成股份公司，注册资本由原来的1.432亿增至10.996亿。
为什么会变身新疆企业？就是为了利用既有政策，这比花钱买壳公司曲线上市实惠多了。
2017年1月，新疆政府、新疆生产建设兵团、中国证监会在北京签署《关于发挥资本市场作用进一步支持新疆经济社会发展的战略合作协议》，对满足条件的新疆企业首发上市、新三板挂牌享受“即报即审、审过即发”绿色通道政策。
以往，企业上市要排队，等几年还没上市是常事儿。以上政策类似于给贫困地区开的VIP优先通道，意思是只要你符合条件，就可以快速给你办理一切上市手续，而且还能得到证券公司一对一的帮辅。如果顺利的话，半年、一年的时间实现上市都不是没可能。
这不仅对于本在新疆注册、经营的公司是十分的利好，而且还欢迎想从外地迁来新疆“走捷径”的企业，博纳走的就是这条道儿，条件要么是最近一年缴2000万税，要么雇200个以上当地户籍员工，要么给新疆贫困地区捐款2000万。
退市因美股市值太低，不到华谊的十分之一
博纳于冬心里不平衡，决定退市的2015年中，国内A股大牛市，同为影视公司的华谊6月时股价最高涨到32元多，市值近800亿，光线最高涨到快20元，市值560多亿，分别是博纳的约16倍和约12倍。
到了12月15日博纳正式宣布达成私有化协议，华谊的股价跌到了19.92元，市值约560亿，光线股价跌到了16.58元，市值约488亿，而此时博纳的市值只有8亿多美元（折合人民币约50亿），股价13美元。
民营电影公司前三，为什么博纳的市值只有华谊、光线的十分之一，这让于冬很委屈。
当年，红杉资本考察了包括博纳和华谊在内的多家民营公司后，选择了营收超过华谊的博纳。正是接受了红杉资本沈南鹏美元基金的投资，博纳赴美上市。而落选的华谊被马云看中，留在国内创业板。在2016年上海电影节电影与资本论坛上，于冬感慨，“如果我那时候遇到马云，现在去美国的就是王中军了。”
“真正让我下定决心回归A股上市的是《智取威虎山》，博纳取得了那么好的票房成绩，但同一时期公司在纳斯达克的股价却一直在跌，这让我非常难过。”
“我会问王长田、王中军，我的公司真比你们差十几倍么？”
“阿里投资光线24亿，才拿8.8%的股份，这次（指阿里参与博纳私有化，加入买方财团）投给博纳8600万美元，折合5亿多人民币，却拿走博纳10%。”
想当年在纳斯达纳上市时，于冬十分风光，激动地热泪盈眶。可是后来，股价涨得慢，五年多时间只从开盘的8.5美元涨到最高时的13.65美元。
博纳当年纳斯达克上市时于冬热泪盈眶
“光线股价的飞涨可以单纯靠一部优秀的电影来带动，但在纳斯达克根本不可能，美股都是机构投资者，中国电影公司的投资价值，他们不懂。在美国上市的55个月里，博纳没有一个季度是不盈利的，我们被严重低估。”
融资也没有想象的那么顺利。据说，美股时期，为了股权不被稀释，担心大股东持股比例过低会遭恶意做空，博纳五年间只融资了9250万美元。
“博纳这5年几乎在美股没有融到什么钱，都是内生增长。”于冬说。
遭遇股市大熊市，影市票房也断崖式下跌
就在博纳退出美股，在国内融资、筹备上市的过程中，A股经历了多次股灾，大盘下崩，个股更是跌跌不休。尤其是创业板，从最高时的4000多点跌到了现在的1700多点，交易量极低，而且没有反弹转慢牛的迹象。
华谊、光线两支影视传媒股都跌到了8块多，市值分别剩232亿和243亿。其他的影视传媒类股票也都无一幸免。
电影市场过了2016年第一季度，也是多个月的同比下跌，到年底总票房457亿，只同比增长3.73%，比起前年48.7%的增速，好势头可谓戛然而止。今年同样，前四个月有两个月票房同比下跌。
影市看起来也是进入“熊市”的节奏。
电影公司都卖给了财主马云、马化腾
博纳2016年4月完成私有化，12月19日完成了总规模25亿的A轮融资，公司估值150亿。2017年3月31日，完成了10亿的A+轮融资，估值增至160亿。
在私有化及融资的财团中，有BAT中的两家，阿里和腾讯，于冬“电影公司未来都将给BAT打工”的预言似乎落到了实处。
从天眼查最新公示的工商资料显示，博纳目前有30个股东，其中第一大股东于冬持股27.31%。博纳旗下的博纳影视基地投资管理公司也有参股，但比例很低，只有0.1%。
阿里旗下的浙江东阳阿里巴巴影业和腾讯旗下的林芝腾讯科技分别持股8.24%和5.17%，位列第三大和第六大股东。持股9.14%的第二大股东是西藏和合投资管理合伙企业。
除了博纳，阿里（杭州阿里创业投资持4.45%，马云持3.58%）和腾讯还分别间接和直接持有华谊8.03%的股份，位列第二大股东。
华谊前十大股东
另外，杭州阿里创业投资也早就出现在了光线的股东名单中，持股8.78%，位列第二大股东。
光线前十大股东
可以说，马云和马化腾现在已经掌控了电影业半边天。再加上王健林，未来电影公司应该是为WAT打工了。反倒是百度没跟上。
万达、阿里巴巴、腾讯，这三家集团公司2016年的营收分别是2550亿、1011 亿、1519 亿，而华谊、光线的营收分别是35亿、17亿，对比来看，地位立现。
股市、影市挤泡沫后，博纳的估值还“委屈”吗？
说回博纳，于冬名下注册和入股的公司有18家，但真正有强盈利能力的，就电影投资制作、发行，以及影院经营。
制作发行方面，博纳的能力不容置疑，一直以来都是排在民营公司前三，其特色是善于和香港导演合作，这几年出了《乘风破浪》、《湄公河行动》、《澳门风云》系列、《烈日灼心》、《后会无期》、《智取威虎山》、《窃听风云》系列、《龙门飞甲》等卖座片。
影院方面，博纳旗下自营影院39家，另有2家计划于2017年6月开业，41家共计银幕338块（包括16块中国巨幕和 5块IMAX 巨幕），跟万达（350家）、星美（289家）、中影（113家）、耀莱（52家）这些大户比起来，并不算多。
但不像每年不可预期的票房收入，影院收入是特别稳定的一部分，而且，影院可以给自家影片在排片上特别照顾，获得更多票房。博纳2015年第三季度财报显示，影院营收3380万美元，营业利润1990万美元，占利润总额49%，几乎比肩电影发行。
所以，除了没有影院的光线和乐视，万达、星美、华谊（旗下影院19家，今年初入股全国第二大院线大地院线，持股4.55%）、博纳等电影制作公司都在加码影院。于冬的目标很明确，接下来三年，希望博纳的影院增加到100家，总银幕数量超过800块。
“未来制作、发行、放映三个板块所占比重，我希望是各占1/3，均衡发展是我的目标。”
相比于全产业链布局（比如电影主题旅游城、游戏等）和去电影化的华谊，四处投资的光线（投资影视、动漫、游戏、音乐、VR、金融等领域的公司超过50家），有大财团背景可肆意收购的万达，背靠乐视网为乐视生态做贡献的乐视影业，电影业务只是集团一部分的星美（影视业务已改为“嘉映”厂牌经营），博纳算是比较纯粹的老牌电影公司了。
之前的股市和影市，泡沫都很大，挤到现在，从市盈率来看，有些电影公司的股价才算回到了差不多正常的水平。影市，也才刚进入恢复理性的阶段。
这样看，160亿估值对博纳来说，也并没有那么委屈。如果国内股市逐渐走上价值投资之道，那博纳未来只要继续做出业绩，在资本市场的表现就不会太差。如果股市依然是投机者的宰割场，那多高的股价和市值，所体现的意义都要另当别论了。
