度过史上最好的年份后，“华南五虎”之一的雅居乐（03383.HK），要回购它的明星项目海南清水湾遗留在外的部分股权了。
5月9日晚间，雅居乐正式宣布将回购此前摩根士丹利（下称大摩）在海南清水湾项目所持的30%股权，交易价格为9亿美元（约合62.31亿元人民币）。这相比9年前大摩买入时的价格约有10亿元的溢价。
作为精明的国际投行，大摩这些年数额不小的投资收益显然并不止于此，它们在清水湾项目中30%的股权一度程度上是明股实债。从清水湾开盘销售至今的多年收益中，大摩还有更多的分成收入。雅居乐将在回购完成后，注销这部分股权。
位于海南陵水的清水湾项目，不仅是雅居乐在旅游地产方面的首个项目，更是其多年来业绩支撑的主要来源，而较高的利润率也保证了不错的盈利水平。从2009年3月开盘至今，清水湾项目的总体销售额已超过700亿元，这几乎是国内最高的单盘销售额。
今年一季度，因全国热点城市调控外溢出的客户再一次抢占了海南岛市场。雅居乐清水湾项目在首季便突破了百亿元销售，这已相当于2016年全年的份额。在支撑雅居乐的规模之余，清水湾项目也贡献了不错的利润，其中最主要的原因在于最初的拿地成本低廉。
对中国的开发商来说，土地上省钱，项目上就能赚钱。超高的土地溢价甚至成为众多开发商一个时期内利润的主要来源。
早在2006年8月，雅居乐便与陵水县政府签订了清水湾片区的开发合作协议，雅居乐也因此成为清水湾项目的主开发商，它们预计10年内投入130亿元分期开发。一年后，雅居乐以10亿元拿下了清水湾一期总面积450万平方米的大规模土地，成本仅为226元/平方米。此后，雅居乐又接连以较低的价格拿下了清水湾项目后续的多宗地块。
这批土地的市场价值随后就得到数倍放大。当时对于业务范围仍主要集中在广东中山的雅居乐而言，开发庞大的清水湾项目显得压力巨大，寻求外部资源成了最好的选择。此时作为雅居乐2005年赴港上市的保荐人，大摩走到了台前。
2008年6月，大摩子公司以7.75亿美元（当时汇率约合53亿元人民币）买下清水湾项目30%的股份。此时大摩对这个项目的评估价值超过170亿元。
为了支持雅居乐尽早开发项目，大摩在正式股权协议签署之前便分三期向雅居乐支付了35.5亿元，这笔资金在当时还恰如其分的让雅居乐的财务报表看起来更好。对雅居乐和大摩而言，这次对赌最终实现了双赢。
清水湾项目在2009年首期入市时的均价就已经超过1万元/平方米，随后海南国际旅游岛在2010年公布后，项目在这一年的均价达到了29000元/平方米。此后虽然海南楼市下行和进度调整期，清水湾项目也有过数次打折促销，但均价仍保持在2万元/平方米左右。据不完全统计，雅居乐至今在该项目上的净收益已接近百亿元。
享受了长达8年的高投资回报后，大摩退出这个仍能产生不错收益回报的明星项目让人存疑。在中国楼市重新进入调控期后，看衰中国房企的发展前景成了包括大摩在内的众多投行的相似观点。或许对大摩等投行而言，中国的地产行业已经不在像最初般挣钱。
但对雅居乐而言，赎回自己最重要项目的股权后，今后增加更多收入和资本增值潜力的空间也更大了。虽然海南楼市全面进入限购后面临调整，不过清水湾项目仍有接近500万平方米的土地储备，这足够今后数年的开发。
度过2014年那段艰难时光后，如今的雅居乐正逐渐走上复苏的道路。在整体市场繁荣的2016年，它们也超额完了年度销售目标，销售均价和毛利率都得到了改善，此前一直困扰的负债问题也得到缓解，公司整体态势迎来近几年最好的状态。
宣布回购清水湾股权的前一天，雅居乐董事会主席陈卓林在股东大会上也向投资者传达了更多希望。在花了两三年时间处理不好的项目和产品后，成效已在2016年得到体现，他相信在往后的三年内，雅居乐的业绩会一年比一年好。
今年前四个月，在清水湾一季度的良好表现下，雅居乐的整体销售额已达到272亿元，这占到今年它们600亿目标的45%，全年目标应该无忧，甚至能超额完成。虽然看起来增幅不及行业巨头，但对雅居乐而言，这已是不错的增长。
