申银万国宏源证券周二发布的研究报告称，央行收紧货币和金融监管加强是造成当前流动性紧张的主要因素。在这两大因素发生改变之前，流动性紧平衡格局很难改变。目前来看，拐点可能要到第四季度才会出现。
报告指出，2016年以来一行三会频繁发文，对票据、基金子公司、券商资管、保险资管和银行理财等机构出台多项监管政策。今年2月以来央行资产负债表显著收缩，两个月内央行总资产下降1.1万亿元，降幅达到3%。如果说监管加强使得非正规金融得到控制的话，央行的缩表使得流动性的总大门开始收紧。
申万宏源证券认为，当前流动性紧平衡格局很难改变。借鉴2013年的经验，如果出现经济下行压力再次加大、金融杠杆明显去化、外部不确定性事件如英国脱欧冲击显现，双紧格局带来的流动性紧张格局才会发生改变。“不过，从目前来看，至少二季度这种情形出现的概率不大，可能要到四季度才会出现。”
回顾2013年的强监管周期，报告指出，政策和监管在2013年底开始出现边际放松。
从资金面来看，银行间利率自高点出现回落，国债收益率大幅下行，流动性压力逐渐缓解。央行公开市场加大投放力度，2013年12月和2014年1月基础货币大幅净投放，2月春节后资金净回笼，此后基础货币投放基本稳定，直到2014年11月央行非对称降息，开启新一轮货币宽松周期。
从短期资金价格来看，实质性回落是在2014年的春节后。但如果剔除节假日因素的扰动，政策和监管的拐点实际是在2013年底。拐点出现的原因有三：
第一，经济下行压力增大。GDP增速从2013年三季度的7.9%下滑至2014年一季度的7.4%，CPI增速也从3.2%左右下滑至2.4%。经济对货币政策的掣肘逐渐改善，保增长重新成为政策重心。
第二，监管目标阶段性达成。银行理财中非标准化债券类资产占比持续下降，从2012年末的42.1%大幅下降至2013年底的27.5%。同时，2013年下半年非标与理财产品收益利差也出现明显收窄，理财投资非标的扩张模式受到了有效限制。
第三，外部压力缓解。由于担心2013年9月美联储可能宣布退出QE，美债收益率自5月开始大幅上行。但在9月议息会议决定按兵不动后，美债利率上行压力逐步缓解，并最终在12月会议决定逐步削减QE后开启明显回调。同时，欧元区刚走出衰退，经济增长较为低迷，CPI持续走低，面临较大通缩压力。外部环境对国内利率的流动性的冲击显著改善。
