据海通证券测算，银行总体与债券相关的委托投资业务（委外）规模在4万亿-5万亿元。随着银监会对同业和理财监管加强，银行将被迫缩表，可能从流动性相对较好的资产开始，逐步加大赎回委外力度。银行赎回对市场的冲击尚未完全释放，流动性最好的利率债最易受冲击，信用债仍需警惕。
银行委外一般指银行委托给非银金融机构管理投资的资金，包括表内自营资金（加上并表的保本理财资金）的委外和表外理财资金的委外，广义委外形式包括基金专户、券商资管计划、公募/定制基金等。
根据银监会近期出台的一系列监管文件，海通证券首席经济学家姜超和他同事认为，银行表内委外可能优先从流动性较好的基金委外开始赎回，银行逐步缩表，使利率债承压；表外委外可能逐步到期赎回，理财缩表对信用债冲击更大。
姜超团队在研究报告中测算得出，银行总体与债券相关的委外规模在4万亿-5万亿。按表内表外看，表内基金投资约9000亿，表外理财委外3万亿-4万亿；按资管产品来看，公募基金委外1万亿-1.5万亿，券商资管委外1.2万亿-1.3万亿，基金专户1.6万亿-1.8万亿，基金子公司和私募基金等不到1万亿。（由于产品存在多重嵌套，2016年末资管产品分类数据尚未全部公布，估算存在误差。）
报告称，定制公募基金委外可能将被银行优先赎回，同业理财和非标资产则到期不再续作。“银行表内基金主要是货币基金和债券基金，流动性较好，较易被赎回。其中，国有大行可能出于流动性需求和同业资产穿透管理而主动赎回，而中小行除了上述原因外，还可能因同业存单发行下降而被动赎回。”
具体而言，表内缩表可能经历以下三个阶段：
1）银行资产端结构变化：出于流动性压力+同业资产需要穿透的监管压力，定制公募基金委外可能将被银行优先赎回，同业理财和非标资产则到期不再续作；
2）存单发行下滑，银行缩表：中小行的存单发行规模将减少，同时抛售流动性资产、加快赎回委外以偿还负债，力度取决于同业监管严格程度；
3）缩表完成，无风险资产需求回升：委外赎回的资金和非标到期后的资金，在表内重新可能配置债券类安全资产。
表外理财缩表，则可分为两层次：一是理财负债的需求下滑、理财资金流失；二是理财资产端对委外的赎回和其他资产的抛售。
报告认为，在同业套利治理之下，理财整体规模趋降。随着监管加强，理财大概率采用到期不再续作的方式逐步赎回委外专户和基金。
“由于债券的大幅调整，当前不少银行理财盈利压力较大，此前理财不赎回委外和非标，主因久期较长和不愿将亏损兑现。但随着监管加强，理财大概率逐步赎回委外专户和基金，采用的方式可能是到期不再续作。由于表外理财主要配置信用债和非标资产，利率债等流动性资产占比较少，理财缩表对信用债冲击更大。”
