最近一段时间，债市收益率明显上行，周一（4月17日），10年期国债涨幅达5-6个基点（bp），10年期政策性金融债涨幅达4-8个bp，信用债中的短期融资券涨幅普遍在14个bp左右。恒丰银行研究院中心负责人蔡浩认为，基于目前的宏观框架，债市收益率的确仍存上行空间，但这个空间正变得越来越小。
以10年期政策性金融债为例，目前交易最活跃的160213，其收益率一度达到4.26%。而现在5年期以上贷款的基准利率是4.9%，住房按揭贷款以9折计的话只有4.41%。两者相差仅15bp，但是政策性金融债的风险资产权重为0，不消耗风险资本，商业贷款是100%。
“对于受到资本充足率限制的商业银行而言，随着前者收益率的继续上行，其配置价值将越来越高，资产轮换的可能就更大。一旦到达某个临界点，商业银行就会减少信用贷款发放，转而投资收益可观且毋需缴纳增值税的政策性金融债，节约风险资本，”蔡浩在首席经济学家论坛撰文指出，如此一来，债市收益率将在资产轮换中触顶回调。
他进一步指出，债市收益率上行的顶峰就是实体经济十分依赖的信贷利率，在一个统一的金融监管框架下，出于去杠杆、防风险、稳增长的多重目的，在基准利率不上调的前提下，信贷利率会在货币政策、监管政策和实体经济的综合作用下自发调节，从而影响到债市收益率的上行空间变化。
蔡浩说，在宏观政策稳定时期，债市收益率接近贷款利率时就会发生资产轮动关系，债市收益率的上行空间是受到以贷款利率为代表的信贷利率制约的，后者可以称之为前者的“顶”。而在政策变化时期，这个“顶”会出现三种上调情形，一种是央行主动上调法定存贷款基准利率，另外两种则分别是宏观政策骤然收紧导致金融市场利率居高不下，信贷利率被动上调和信贷利率受实体经济影响自发调整。
对于近期债市收益率大幅上涨的原因，蔡浩说，表面上看流动性和基本面都利空债市，而实际上，无论前者还是后者都没有理由造成如此重大的影响。造成债市价格大跌的直接原因应当是近期席卷而来的监管风暴。
自3月29日开始，银监会两周内连发7个监管文件，内容涵盖“三违反”、“三套利”、“四套利”专项治理及提升银行业服务实体经济质效等各个方面，导致某大行大量赎回委外业务，小机构交易盘跟风止损，推高了债市收益率。
蔡浩认为，央行目前不存在主动上调存贷款利率的必要。无论是从经济基本面还是通胀角度来看，目前全面加息都可能会直接戳破资产价格泡沫，导致经济硬着陆，而这正是央行极力防范的。
市场的信贷利率是否存在被动上行可能，蔡浩表示，这取决于央行去杠杆和银监会监管力度。若去杠杆力度过大从而加剧流动性紧缩，利率将很快通过同业市场传导至信贷市场，贷款和各类信贷产品的收益率将被动上浮。如果监管力度过猛，同样会加剧流动性紧缩，信贷利率被迫抬升。而这些都与稳增长目标相悖。
因此，他认为，“去杠杆”和“严监管”最终会达成监管协调上的一致，新增贷款不会出现去年天量信贷的局面，金融同业业务发展由于受到监管规范而逐步放缓，市场信贷利率将自发缓步提高。这种上行方式不会对实体经济带来剧烈冲击，也能够有效防范金融风险。
