恒丰银行:债市收益率见顶可能为时不远

恒丰银行蔡浩认为,债市收益率上行的顶就是信贷利率,随着前者收益率的上行,其配置价值将越来越高,资产轮换的可能就更大,债市收益率上行空间就会越来越小。

界面宏观 2017/04/21 13:57 | 评论(2)A+
来源:界面新闻

图片来源:视觉中国

最近一段时间,债市收益率明显上行,周一(4月17日),10年期国债涨幅达5-6个基点(bp),10年期政策性金融债涨幅达4-8个bp,信用债中的短期融资券涨幅普遍在14个bp左右。恒丰银行研究院中心负责人蔡浩认为,基于目前的宏观框架,债市收益率的确仍存上行空间,但这个空间正变得越来越小。

以10年期政策性金融债为例,目前交易最活跃的160213,其收益率一度达到4.26%。而现在5年期以上贷款的基准利率是4.9%,住房按揭贷款以9折计的话只有4.41%。两者相差仅15bp,但是政策性金融债的风险资产权重为0,不消耗风险资本,商业贷款是100%。

“对于受到资本充足率限制的商业银行而言,随着前者收益率的继续上行,其配置价值将越来越高,资产轮换的可能就更大。一旦到达某个临界点,商业银行就会减少信用贷款发放,转而投资收益可观且毋需缴纳增值税的政策性金融债,节约风险资本,”蔡浩在首席经济学家论坛撰文指出,如此一来,债市收益率将在资产轮换中触顶回调。

他进一步指出,债市收益率上行的顶峰就是实体经济十分依赖的信贷利率,在一个统一的金融监管框架下,出于去杠杆、防风险、稳增长的多重目的,在基准利率不上调的前提下,信贷利率会在货币政策、监管政策和实体经济的综合作用下自发调节,从而影响到债市收益率的上行空间变化。

蔡浩说,在宏观政策稳定时期,债市收益率接近贷款利率时就会发生资产轮动关系,债市收益率的上行空间是受到以贷款利率为代表的信贷利率制约的,后者可以称之为前者的“顶”。而在政策变化时期,这个“顶”会出现三种上调情形,一种是央行主动上调法定存贷款基准利率,另外两种则分别是宏观政策骤然收紧导致金融市场利率居高不下,信贷利率被动上调和信贷利率受实体经济影响自发调整。

对于近期债市收益率大幅上涨的原因,蔡浩说,表面上看流动性和基本面都利空债市,而实际上,无论前者还是后者都没有理由造成如此重大的影响。造成债市价格大跌的直接原因应当是近期席卷而来的监管风暴。

自3月29日开始,银监会两周内连发7个监管文件,内容涵盖“三违反”、“三套利”、“四套利”专项治理及提升银行业服务实体经济质效等各个方面,导致某大行大量赎回委外业务,小机构交易盘跟风止损,推高了债市收益率。

蔡浩认为,央行目前不存在主动上调存贷款利率的必要。无论是从经济基本面还是通胀角度来看,目前全面加息都可能会直接戳破资产价格泡沫,导致经济硬着陆,而这正是央行极力防范的。

市场的信贷利率是否存在被动上行可能,蔡浩表示,这取决于央行去杠杆和银监会监管力度。若去杠杆力度过大从而加剧流动性紧缩,利率将很快通过同业市场传导至信贷市场,贷款和各类信贷产品的收益率将被动上浮。如果监管力度过猛,同样会加剧流动性紧缩,信贷利率被迫抬升。而这些都与稳增长目标相悖。

因此,他认为,“去杠杆”和“严监管”最终会达成监管协调上的一致,新增贷款不会出现去年天量信贷的局面,金融同业业务发展由于受到监管规范而逐步放缓,市场信贷利率将自发缓步提高。这种上行方式不会对实体经济带来剧烈冲击,也能够有效防范金融风险。

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