在2016年开启疯涨模式的天润数娱（002113.SZ），其并购标的的业绩却未达标。
3月13日晚间，天润数娱发布了2016年年报。数据显示，2016年公司营业收入为1.31亿元，较上年同期增694.61%；2016年归属于母公司所有者的净利润为5411.31万元，上年同期亏损438.82万元。业绩大幅扭亏的原因是上海点点乐信息科技有限公司（下称点点乐）于2016年5月正式并表，外延式并购带来业绩增厚。
但这家在2015年收购、2016年并表的点点乐，并表的首年业绩就开始不达标了。数据显示，在2015年天润数娱收购点点乐时，原股东承诺2015年度、2016年度、2017年度实现的扣除非经常性损益后的归属母公司股东的净利润分别不低于6,500.00万元、8,125.00万元、10,150.00万元。但是2016年的年报显示，点点乐扣除非经常性损益后的归属母公司股东的净利润为7,772.73万元，低于承诺净利润数352.27万元，完成比例为95.66%。
至于未完成业绩承诺的主要原因，公司解释称由于苹果公司的充值政策存在漏洞，出现了大量利用苹果小额支付漏洞实现刷单套利的情况，导致公司2016年9-12月来自IOS平台的收入产生约90万美元的损失。
但是对于业绩未达标的补偿，公告却并未提及。按照盈利补偿承诺，当期应补偿金额=（截至当期期末累计承诺净利润数－截至当期期末累计实现净利润数）÷承诺期内各年度承诺净利润之和×本次交易的总对价－已补偿金额。按照计算，原股东需要补偿上市公司的金额为1700万元左右。
这并不让人奇怪。在早前界面新闻就已对点点乐做过分析。天润数娱乐以9.6倍市盈率、26倍溢价收购一家高度依赖某款产品的公司，背后风险可想而知。
除了业绩不达标，天润数娱的年报中还透露着其他问题。数据显示，点点乐开发的几款产品中，毛利率均高达95%以上。恋舞OL收入6010万元，毛利率高达96%；心动劲舞团毛利率更是高达100%，这在游戏行业中并不多见。三七互娱（002555.SZ）发布的年报中披露，网页游戏以及手游的毛利率分别为70%以及61%；完美世界（002624.SZ）的PC端以及移动端的毛利率也分别为81%以及51%。天润数娱旗下游戏产品能够达到如此高的毛利率，着实与行业不符合。
在并购点点乐时，天润数娱以8亿元的对价、26倍的增值率收购点点乐。高额的对价也使得天润数娱账上的商誉金额较高。数据显示，天润数娱6.6亿的商誉，占总资产比例达到59%，占净资产比例更是达到69.5%。高商誉带来的风险不言而喻。
相比之下，天润数娱在二级市场却表现出另一番景象。目前公司股票正处于停牌阶段，在停牌前天润数娱股价18.81元/股。以前复权价格计算，最高达到过22.48元/股，可以说，天润数娱停牌前正处于高位。2016年全年，公司股价涨幅达到了128%。以停牌前股价计算，天润数娱的市盈率高达262倍，远高于同行业40-50倍的平均市盈率。
业绩平淡却对应着惊人的涨幅，谈到原因，则不得不提起天润数娱的实际控制人赖淦锋了。
界面新闻此前梳理过赖淦锋麾下的企业，其中包括津劝业（600821.SH）、胜利股份（000407.SZ）等上市公司。自从赖淦锋入主之后，个股均有不错的涨幅。2016年7月，赖淦锋旗下润盈投资参股津劝业，截至2017年3月15日，累计涨幅超过12%；旗下另一只产品荟金胜利2号资管计划在2016年12月买入胜利股份之后，截至停牌前，涨幅也超过了21%。
资产布局方面，赖淦锋在投资上市公司之后，这些企业不约而同的会有不少投资并购事项。如今胜利股份已停牌，根据公告称其有重大事项；津劝业在2016年10月也计划过重大资产重组计划，由于各种原因最后终止重组；天润数娱如今也正处于停牌状态。
停牌许久的天润数娱，将在不久之后公告重组方案以及进展。但是在这之前，或许要先解决下并购标的业绩不达标以及高额商誉的问题。
