本月开始，中国教育服务公司立思辰（300010.SZ）将迎来解禁减持潮。其中，3月将解禁股东9家，共5224万股；7月将解禁股东23家，共计10832万股。诸多投资者担忧届时将出现大规模减持。
2013年转型教育的立思辰，具备了中国上市公司“跨界”教育的诸多特性：因原主营业务收入的不断下滑公司选择转型；通过不断通过并购，成立产业基金的方式在市场上攻城掠地，扩大教育占比；并购后，以签署对赌协议的方式，以取得利润一定期限内的不断增长；但并购带来商誉计提减值风险的加大的可能，以及市场对上市公司现金流的担忧。
有相关业内分析师对界面新闻记者表示：“目前市场普遍高溢价收购，高溢价对应高估值，未来需要高的业绩增长才能匹配并购时的估值水平，但谁也不能保证教育类上市公司未来并购标的业绩一定增长。如果业绩达不到之前的承诺标准，那么从财务的角度，就应该减值。”
对于即将到来的解禁潮，立思辰董秘华婷接受界面新闻记者采访时否认了大规模减持：“解禁其实是股票的一种状态，并不代表一定会卖，3月的解禁实际上是康邦并购时的，但康邦业务发展势头非常好，除了巩固原有北京市场之外，2017年对外扩张将取得实质性进展。康邦相关高管近期不存在大规模减持的可能性。”
2014年至今，立思辰通过投资并购等方式将13家公司收入囊中，其中7家100%股权并购，并成立3只教育投资基金。根据公司2016年业绩预报，立思辰预计2016年度盈利27,200万元-31,000万元，同比增长108.99%-138.19%。
立思辰盈利增长主要是因为康邦科技等公司并入合并报表范围后，加大了净利润的增长幅度。
2015年立思辰17.6亿元收购校园IT服务商康邦科技100%股权，2016年一年发起了3起收购，拿下了互联网留学中介服务公司叁陆零教育，高考升学教育咨询公司百年英才，以康邦科技为收购方拿下北京跨学网，板块横跨了教育信息化、海外留学、高考升学、在线教育，业务模式也逐步由B2B延伸至B2C业务。
经过四年的时间，预计2016年立思辰教育营收占比将超过主营业务收入的50%，2017年教育占比预计将进一步提升。
爆买的市场行为下，并购是否成为立思辰扩大规模的唯一办法？并购行为产生的如企业协同，整合如何能达到高效？
华婷称：“2013年我们转型教育时，我们的教育布局几乎没有，我们借助于国家这几年大力鼓励上市公司通过产业并购的方式迅速做大做强，快速通过资本运作的手段进行布局。但从2017年开始，我们将会在内生发展上花费更多的时间。”
据界面新闻记者了解，立思辰与被并购公司之间签署了四年对赌协议，并要求被并购公司高管在立思辰体内服务多年。这也是上市公司并购后为稳定公司净利润，减少商誉计提减值风险的常规办法。
根据立思辰2016年三季度报表，公司期内总资产达63.99亿元，期内商誉达29.82亿元，变动达284.29%，商誉增加主要系本期收购康邦科技、江南信安、叁陆零教育所致。2016年前三季度商誉占比立思辰总资产达46.60%。而如果并购的公司经营状况恶化，根据《企业会计准则》的规定,需要对商誉计提减值，将对公司业绩造成不利影响。
2017年，立思辰的并购仍将继续，公司如何避免商誉计提减值？对此，华婷对界面新闻记者表示：“从目前各业务板块的发展来看，商誉计提可能性不是很高，我们从源头上就会进行把控，我们有很多条件，而这些条件都是明确在交易协议书上的。如立思辰业绩对赌签署一般四年，并要求并购公司高管在立思辰体内任职达八年，被并购公司高管未来股票解禁卖股票时需要与立思辰实际控制人友好协商。其实，这些相对比较苛刻的条件，也是我们判断并购对方是否愿意长期共同发展事业的试金石。”
2017年2月13日，立思辰与北京金古投资管理有限公司拟共同指定普通合伙人发起设立“立思辰金古国际教育产业投资基金”（暂定名），新航道（北京）管理咨询有限公司作为有限合伙人参与基金投资。基金规模12亿元，对外募集8.6亿元。
新航道创始人兼总裁胡敏接受界面新闻记者采访表示：“我们并不是在民促法修订稿确定后才设立这一基金，实际上新航道与立思辰探讨这个问题已差不多两年的时间。我们很看好这个行业，民办教育促进法修订以后是个利好消息。新航道与立思辰有共识，教育需要解决升学问题，升学的两个通道——国内及国外上学，高中阶段实体办学将是我们进入这个领域的突破口。”
北京金古投资管理有限公司投资总经理赵一方对界面新闻记者表示：“目前募集资金已经确定，出于对这一板块的看好，这次我们并没有针对社会和个人进行募资，由立思辰、新航道及一致行动人共同出资，业内一产业基金也会出资，最后优先级部分由银行配资解决。目前已经不存在募资的问题，现在是在走流程的程序性工作。”
根据立思辰2016年三季度报表，公司现金流经营活动产生的现金流量净额为-2.49亿元，较去年同期变动达到229.15%，投资活动产生的现金流量净额为-15.49亿元，较去年同期变动达1090.56%。但在华婷看来，立思辰现金流部分未来将会越来越好，因为立思辰教育服务业务收入将会逐步提升，当toC逐步成为公司接下来重点时，现金流状况将有很大变化。
根据界面新闻记者不完全统计，2016年已发布业绩预告的教育类上市公司中，因并购带来的利润合并，造成利润上升的不在少数。除立思辰外，文化长城（300089.SZ）净利润同比增长900.00%至930.00%，因期内100%股权收购联汛教育合并利润所致。新南洋预告2016年净利润约1.88亿元左右，同比增长210%，公司2015年3月参与发起设立了总规模10.05亿元的教育产业投资基金，预期将为公司孵化多个优质教育版块标。此外，秀强股份（300160.SZ）2016年预计期内净利润增长87%-112%，期内公司收购全人教育，合并报表后带来净利润大幅增长。
