11月29日晚，维格娜丝（603518）发布了收购预案、 定增公告，将以50亿元收购韩国服装巨头E.LAND Co., Ltd（衣恋集团）旗下Teenie Weenie品牌及该品牌相关的资产和业务。公司拟以非公开发行股票方式，以不低于27.61元/股的价格发行不超过15940万股，合计募资不超过44亿元。
关于这场蛇吞象的并购，有人说是豪赌，也有人说维格娜丝赚到。时尚资本道倒是觉得，在服装业持续低迷的日子里，维格娜丝与小熊抱团取暖，各取所需，但愿是桩美满姻缘。
蛇吞象，钱是个问题
先来看看这桩蛇吞象交易买家、卖家各自的家底。你没看错，维格娜丝即将吞下的是一个无论收入还是利润都3倍于自己体量的品牌。其市值也就45亿左右，此次交易规模50亿，而且还是现金收购，怎一个“壕”字了得！
以现金支付方式收购标的90%股权，现金收购不需上会，然后拟以非公开发行股份募集资金44亿元替换借款。本次交易第一步支付款为45亿元，预计维格娜丝出资不超过 10 亿元，其余通过外部融资获得，外部融资的比例约为 77.78%。也就是说，维格娜丝要借35亿元才能完成交易。
这35亿怎么来？融资少不了担保、资产或股票质押等，背后的资金成本及风险就不好说了；另外非公开发行股票确实是可以解决资金问题，但目前尚未得到证监会的批复。万一未能批复或反复沟通延长时间，万一公司无法偿还短期借款资金本息……时尚资本道可不敢往下想了。
话说回来，这么孤注一掷，维格娜丝也是够拼的！
一个“Valentino”的梦&一个破碎的上市梦
在9月份维格娜丝宣布收购Teenie Weenie时，媒体纷纷报道了其宏伟蓝图“成为中国时尚界的Valentino”。梦想虽好，不过，走着青春风、校园风的Teenie Weenie和走着精美奢华定制风的Valentino有半毛钱关系？时尚资本道真心没看出来……
抛开梦想，近年来维格娜丝饱受业绩下滑之苦也是不争的事实。
来源：公司年报，时尚资本道整理
长期排在国内高端女装市场份额前十的维格娜丝，在收购南京云锦后，开启了奢侈品路线。然鹅，在全球奢侈品行业寒冬的背景下，这次并购对其业绩帮助并没有什么用。
截至今年6月30日，云锦业务仍是亏损状态。为了挽救业绩，公司也大刀阔斧的进行了渠道调整，进行高端渠道扩张，关掉低效店铺。门店数量从高峰时期的361家缩减至2016年9月底的198家。砍掉了近1/3的渠道后，收入自然是大受影响。
图片来源：南京云锦官网
仅靠聚焦在高端市场的单一品牌，维格娜丝真的太单薄了，它迫切地需要多元化的品牌去吸引更多的消费群体，也需要一个风光的资本市场故事，吸引更多投资人助力自己的“Valentino”梦。
说到Teenie Weenie，1997年成立于韩国，2004年引入中国市场，萌化众多少女心的小熊形象可谓是深入人心。风靡一时的小熊以青春休闲的风格、优良的设计赢得了众多消费者。而其250~400元的价格比起维格娜丝要亲民的多。
好端端的品牌为何要卖？时尚资本道在《八年上市梦断，衣念割肉Teenie Weenie》一文就指出，过去几年，由于衣恋集团借贷大笔资金用于韩国国内和国外的合并计划，该集团一直受困于债务高筑的问题。截至2015年底， 衣念集团有5.5万亿韩元(325亿元人民币)，短期债务达3.2万亿韩元(189亿元人民币)，光是短期债务，卖掉3个“小熊”都补不上啊！
再看Teenie Weenie业务本身，也并不乐观，收入年年下滑，毛利率也在降低。更令人担心的是，截至2016年6月30日，Teenie Weenie的存货账面价值为42,813.90万元，占期末总资产的比重为48.45%！
来源：公司公告，时尚资本道整理
衣恋中国曾在2008年筹划上市，至今未能如愿。随着Teenie Weenie的出售，这一梦想也随之破碎。换个角度，如果此次交易成功，Teenie Weenie也算是以另一种方式替衣恋圆了个资本市场的梦。无论如何，受到欧美及本土快时尚服饰品牌的冲击，Teenie Weenie已经风光不再，也许此时被收购，还能借力资本市场，对它是个好的选择。
在时尚资本道看来，维格娜丝与Teenie Weenie的结合算是各取所需，抱团发展。二者的品牌在消费者群体中口碑都不错，销售模式也是以直营为主。维格娜丝可以利用Teenie Weenie在设计、海外供应链资源为其品牌国际化服务；同时对2个定位不同的品牌渠道进行整合也有较大的发展空间。Teenie Weenie高辨识度的品牌、经典设计才是其对抗其他快时尚品牌的法宝。维格娜丝一直专注于服装行业，如果此次收购整合Teenie Weenie能成功，相信也会是服装界的一段佳话。
然而，并购真的那么美好？
并购之路不好走
近年来，服装行业受困于行业低迷，寻求转型升级，促使许多服装行业企业跨出国门买买买。时尚资本道梳理了主要的案例，粗略估算了一下，交易总额在111亿元人民币！一些公司还跨界买了海外的化妆品品牌、电商平台，借机转型。看似风风光光的买家，其实他们也没少碰到坑。
来源：时尚资本道整理
歌力思收购Laurel就是一个自吞苦果的例子。2015年歌力思还计划未来3年新开Laurel品牌独立店100家。一年后的11月份，德国高端女装品牌Laurel因债务重组未果，宣告破产，交易也至此告终。
业内人士曾对时尚资本道坦言，海外品牌并购真的很难，愿意卖给中国企业的资产大部分都是亏损的，而且会因为是中方买家而抬价。收购后的整合，无论是管理层的安排、管理方式的磨合、各自资源的协同都不是一蹴而就。
服装大佬，杉杉集团的创始人郑永刚曾说过，靠服装赚钱的时代早已过去……坚守在服装行业，还大举并购服装品牌，要去建立本土“Valentino”的维格娜丝，也算是一股清流。买下Teenie Weenie是场冒险，买完后能否离“Valentino”梦想更近一点，那就要看维格娜丝的造化了，但愿它赚到的不只是眼球！
