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编辑 | 陈菲遐
4月3日，中国三峡新能源（集团）股份有限公司（下称“三峡新能源”）披露了招股说明书，成为A股2020年至今最大的IPO项目，公司拟募资250亿元，投向7个海上风电项目并补充流动资金。
如果三峡新能源IPO成功，此次募资规模可在A股历史上排名第16位。
在市场如此疲弱之际，三峡新能源的巨额募资无疑于抽血。当然，三峡新能源为此次募资也找好了理由。
抢装海上风电
三峡新能源与长江电力（600900.SH）系出同源，大股东都为中国长江三峡集团有限公司，实控人为国资委。
三峡新能源2018年实现营收73.8亿元，其中风力发电板块营收为46.5亿元，光伏发电板块营收为25.7亿元，实现净利润为26.7亿元。
尽管募资规模巨大，但三峡新能源的业务体量在可比新能源发电上市公司中，并不算大。按营收排名，国内最大的新能源上市公司为龙源电力（0916.HK），2018年营收为265亿元，是三峡新能源的3倍以上。
三峡新能源对自身的规模显然还不满意，在招股书中，它将自身定位于“海上风电引领者”，但留给它时间已经不多。
2020年1月20日，国家发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》中明确，2021年将成为海上风电中央补贴最后的年份，要在2020-2021年抢装海上风电是全行业的共识。
根据招股书的计划，三峡新能源在2022年前，将建成7个海上风电项目，合计投入高达537.5亿元。对于净资产只有409亿的三峡新能源来说，这无疑是一场豪赌。
项目回款难
三峡新能源募集资金的第二个用途是补充流动资金，截至2019年三季度末，公司的速动比率仅为1.04，资金已经非常紧张。
造成资金紧张的原因是可再生能源补贴发放周期较长，公司称：“已经纳入补贴目录的发电项目，通常1-3年方能收回补贴，未纳入补贴目录的项目补贴回款周期则可能更长。”
与此相应的是，公司应收账款账龄结构的恶化，1年以内应收账款的比例越来越低，到2019年9月30日，1年以内应收账款仅占45%。
即使横向对比，公司的应收账款周转情况也十分糟糕。公司应收账款周转率仅为1.19，在所有可比上市公司中倒数第一，而且近三年都基本处于行业最差水平。
周转不畅还导致公司经营效率低下，2018年公司扣非后ROE位列可比上市公司倒数第一，仅为6.5%。
一般来说，一家公司在上市前由于股本未被大幅摊薄，一般ROE较高。但三峡新能源在上市前的ROE就很低，随着上市后股本被进一步摊薄，ROE将大幅下降，基本无法为投资者创造回报。
