文｜陈鹏
中国人民银行周二公布数据显示，12月新增人民币贷款1.08万亿元，同比多增4995亿元，远超市场预期。但票据冲量明显，扣除票据和非银贷款后，居民和企业部门需求依然较为疲软，意味着经济下行压力仍较大。
数据发布前，界面新闻统计的12家机构对12月新增人民币贷款的预估中值为7500亿元。分析人士指出，12月一般是贷款投放的淡季，去年最末一个月信贷投放超预期，说明金融机构在稳增长的政策基调下，加大资金投放力度。12月17日以来，央行重启逆回购操作，当月公开市场累计净投放8400亿元。
不过，从分部门数据来看，实体经济仍显疲弱。12月居民部门贷款同比回升4504亿元，环比减少2056亿元，意味着居民部门加杠杆空间和意愿均不足；企业部门贷款同比增加2301亿元，环比减少1031亿元，反映企业融资复苏进展缓慢。
值得关注的是，票据融资继续大幅增长，12月票据融资增加3395亿元，同比多增近2000亿元，环比也多增1000多亿元。
西南证券宏观分析师杨业伟指出，这是因为宽松货币政策下，短端利率显著下降，同时实体融资意愿不强，从而导致融资短期化。
摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，票据融资大涨说明商业银行风险偏好总体仍不高，多数银行依靠票据冲量支撑企业融资，在宽信用政策下，银行风险偏好的提高非常有限，民营企业的融资问题可能仍待时间来进行修复。
交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示，从票据融资较多这点可以看出，当前货币政策到实体部门融资的传导仍受到信用风险与贷款定价这对矛盾的制约。在政策传导效率进一步改善前，释放过多流动性可能使市场面临“资产荒”的窘境。因此，货币政策即使偏松调整，也必须保持适度和谨慎。
社会融资方面，12月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期仅多了33亿元。其中，表外融资继续下滑，企业债券和存款类金融机构资产支持证券(ABS)发行规模保持在高位，加上临近年末，贷款核销大幅增加，对社融起到支撑作用。
数据显示，12月，新增存款类金融机构资产支持证券1503亿元，贷款核销2518亿元，这两项同比分别多增27亿元和459亿元，环比多增346亿元和1789亿元。此外，地方政府专项债券净融资362亿元，虽然较上月的减少332亿元呈现好转，但同比依然下降487亿元。
初步统计，2018年社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%。华泰证券分析师李超认为，在新口径下，社融增速依然不到10%，社融增速的趋势性拐点出现可能需要一、二线城市地产政策放松的配合，目前这一拐点仍然没有到来。
央行数据还显示，12月末，广义货币(M2)余额182.67万亿元，同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平。狭义货币(M1)余额55.17万亿元，同比增长1.5%，增速与上月末持平，比上年同期低10.3个百分点。
全年来看，2018年人民币贷款同比多增2.64万亿元。章俊指出，这其中居民部门短期贷款增加较为明显，但中长期贷款在地产调控政策下明显受到抑制。短期来看，央行货币政策易松难紧，随着“稳增长”政策的逐步推进，信贷仍有进一步改善的空间。
2018年，直接融资较上年增加2万亿元，在社融中占比不足20%。分析师表示，考虑到近期政策层面直接指出要提高直接融资比重，预计2019年直接融资的结构将得到有效改善，对社融的支撑力度也进一步增强。
