作者：李琳 夏天然
10月19日发生的两件事情令人瞩目。
第一件，这一日国家统计局公布了9月份以及三季度中国主要经济数据，显示中国经济增长面临持续的、加大的下行压力。三季度GDP同比增速为6.5%，较二季度下降0.2个百分点，这是一个创2009年3季度以来9年的新低数据。
第二件，这一日上午一行两会一把手同时喊话，九大举措维稳股市，重点表态化解股权质押风险，加大险资入市力度；下午更重磅人物国务院副总理刘鹤站出来再次力挺股市。这一“画风”使A股当日走出了“大反转”行情。
在这个如刘鹤所言股民、企业家、民营企业主、民众和精英阶层都在担心的时刻，我们还是荡开一笔，先谈经济。
据宜信财富资产配置策略团队观察，三季度的主要经济数据显示中国经济增长面临加大的下行压力。但9月份的部分数据出现向好趋势，例如固定资产投资增长的略微提升，似乎也意味着之前的宽松政策开始显现积极效果。
“前瞻地看，货币、财政政策将继续放松，以及对民营企业支持力度的加大，这些将缓解四季度的下行压力。”宜信财富资产配置策略团队在研报中表示。
三季度经济数据羸弱 “三驾马车”均显疲态
根据统计局的数据，三季度的GDP增长是6.5%。今年一季度增长6.8%，二季度增长6.7%，很明显，经济在放缓。
宜信财富资产配置团队的研报中写道，从支出法角度来看，三季度中“三驾马车”均显疲态。
• 最终消费对GDP增速的贡献从二季度的5.3%下滑至5.2%。房价过高、房贷利率上行、股市低迷等影响消费的因素，均没有出现改善的迹象。
• 投资的贡献维持在2.1%的低位。基建投资依然低迷，可能四季度才会在财政支持下略有企稳；房地产投资则因销售放缓和土地购置费用下降而有持续下滑压力；制造业投资增速的反弹显得独木难支。
• 净出口则继续为负贡献。今年前三季度净出口对经济均为负贡献，体现在，虽然贸易保持顺差，但相比去年同期有明显收窄。贸易战的压力已经体现出来。
9月经济数据有起有伏 政策效果或逐渐显现
在三季度的最后一个月，9月份的经济数据虽有起有伏，但出现了可喜的变化。投资增速有所回升，社会消费也略有企稳，这或许是前期政策逐渐落地的积极效果。
- 生产方面，工业增加值增速创近三年新低，依然低于预期。
9月工业增加值同比增速为5.8%，较8月下跌0.3个百分点，为2015年10月以来最低。9月工业生产的疲弱表现符合预期，去年的高基数有一定影响。9月的国内煤耗量同比增速降至两年半最低，发电量增速下降至4.6%的年内次低水平，均体现出工业生产动力不足。1-9月工业增加值累计增速下滑至6.4%，与GDP分项数据一致，第二产业增速在三季度大幅下滑。
- 投资方面，制造业投资拉动整体投资增速略有上涨。
1-9月固定资产投资累计同比5.4%，较上月上涨0.1个百分点，主要是因为制造业投资增速回升，达到8.7%的三年高位。而基建投资增速继续刷新历史低位，不含电力口径的同比增速为3.3%。不过，宜信财富资产配置团队表示，从最新的财政数据中可以看到，政府对基建的支持力度显著加大：8月和9月地方政府债务发行量大幅上升，这两个月的专项债（基建投资的重要资金来源）发行量接近1.2万亿，而今年前7个月累计发行额度不过5400亿；1-9月的全国政府性基金支出累计增速达到36.3%，较1-8月上涨3.1个百分点。
- 在主动调整的背景下，土地购置费用下降带动房地产投资回落。
1-9月房地产投资累计同比为9.9%，已经连续两个月下滑，仍保持在较高的水平。房地产投资增速的下跌符合我们的预期，此前我们多次提到，三四线城市棚改货币化的比重或逐渐降低，影响住宅销售，并将逐渐传导至投资端。高频数据显示，三线城市9月份商品房成交面积同比下跌10.7%，是5月以来首次出现负增。
房地产投资降低除了有销售下滑的影响，还有土地购置费用降低的因素。事实上，如果剔除土地购置费用，今年以来的房地产投资增速早就开始下跌。财政部的数据显示，1-9月土地出让金增速同比下滑至32.1%，较1-8月下行4.3个百分点，这表明开发商的土地购置费用减少。
- 消费增速回升，与物价上涨相关联。
9月的社会消费品零售总额同比增长9.2%，较8月消费回升0.2个百分点。消费增速的上涨与物价水平的上涨有关联：国际油价9月涨幅高达6.8%，对石油和相关制品的消费额拉动显著；食品的零售价格指数在9月上涨至3.5%，推升了粮油食品类消费额。相比之下，汽车消费加速下跌，这是连续第5个月下跌，9月增速为-7.1%。
四季度下行速度或放缓 政策还将继续宽松
接下来会发生什么？
在稳增长的诉求下，近几个月中国的政策基调已经有所调整，包括财政政策要更加积极，货币政策需灵活稳健。这一政策的收效或许让大家在四季度会看到财政基建投资的企稳，能够给经济一定支撑。
按照易纲行长近期在G30国际银行业研讨会上的表态，为了应对后期的经济下行，央行可能不会排除“双降”（降准+降息）这个选项——“中国的货币政策工具还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等”。
10月20日，新修订的个税法和专项附加扣除办法（征求意见稿）全文公布，降税加速推进。
除此之外，对民营企业的支持力度可能进一步加大。三季度经济数据公布当天，刘鹤、易纲、郭树清、刘士余均发声表示，要坚持“两个毫不动摇”、强调“四个必须”，“从制度和工具等多方面加强创新，支持民营企业发展”。
下一步，宏观调控政策将更着眼于供给侧改革，正如刘鹤副总理所言：“供给侧结构性改革要深化一步，下一步重点应是增强微观主体的活力、韧性、创新力，从而推动经济转型升级。”
