文/黄文涛 曾羽 张君瑞 中信建投证券研究
2018年是历年违约之最，上市企业成新特征。截至10月12日，2018年按发行规模统计的债券违约规模就达到829.95亿元，是之前违约规模最大的2016年（384亿元）的两倍多；新增债券违约主体也达到28家，是2017年的近三倍，也超过之前新增违约主体最多的16年的24家。
今年违约最独特的标签是上市企业
以上说明，2018年无疑是中国超日债首单债券违约以来违约规模最大的年份。从新增债券违约主体属性来看，2018年违约最多的是民企，达19家，之后是地方国企的4家、其他（集体、公众和外资等）的3家和央企的2家，非国企违约主体占比达到78.6%。而超日债违约以来违约主体同样集中在民企，达57家，之后是其他的12家、地方国企的11家和央企的6家，非国企违约主体占比达到80.2%。非国企违约主体占比最低的年份是2016年，但也有71%。因此，合计来看，今年民企违约的标签化并不是2018年独有的现象，但是如果分季度来看的确在2017年和2018年上半年，民企违约的标签化确实很强。
不过，2018年28家新增违约主体中有11家是上市企业，占比达到39.3%，而超日债违约以来上市企业占比只有17.4%，除了2018年以外上市企业占比最高的是14年，但2014年占比也只有20%，这说明今年违约最独特的标签是上市企业。
三季度成债券违约规模季度之最 首现城投债违约
三季度以来，宽信用政策不断，但效果并不是很明显，弱资质受到的融资约束仍然很紧，这种情况下信用融资环境的底还没到，爆发较多的违约也与这种融资环境相对应的。在宽信用效果不彰的情况下，企业经营面的恶化开始逐渐显现，二者合力下三季度成了债券违约规模的季度之最。
2018年第三季度共有53只债券发生违约，合计违约规模约为521.56亿元； 而2017年第三季度仅有8只债券发生违约，合计违约规模为56.9亿元。2018年第三季度的违约债券只数为2017年同期的6倍多，违约债券总规模为2017年同期的8.7倍。而2018年一、二季度违约规模分别也只有100.74亿元和174.5亿元，违约支数只有13和14。
回顾历史，三季度是违约债券支数和违约债券规模的历史之最，历史第二高是2016年一季度的18支，127亿。二是新增债券违约主体增多，达历史之最。2018年第三季度新增违约主体为16家（剔除往年已出现违约的主体），而2017年第三季度仅有2家，全年也仅有9家。2018年前两个季度新增违约主体也分别只有2和7。三季度同样是新增债券违约主体的历史之最，历史第二高是2016年一季度的9家。
而上市企业违约家数增多，正是反映了三季度融资约束对企业现金流的打击没有减少甚至更强，但经营现金流的弱化反而使得融资约束对违约的影响权重有所下降。
此外，城投债一直是市场刚兑信仰最足的领域，地方政府的支持使得它在三季度之前一直没有违约，直到17兵团六师SCP001违约。兵团六师虽然不是银监会名单城投也非中债登城投，但是其和政府关系密切，承担了一部分帮政府融资的职能和基建的职能，因此政府兜底信仰较足，市场普遍将其认定为首支城投债违约。该券违约对市场影响巨大，但后续该券迅速兑付，其技术性违约特征更足，对板块估值的冲击逐渐减弱。
