光大证券全球首席经济学家彭文生日前表示，传统经济周期中的四个阶段性特征越来越不明显，使得所谓的“美林时钟”失效。他主张运用金融周期来分析宏观经济，并指出中国正处在金融周期接近顶部、风险最高的位置。
美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：过热、滞胀、衰退、复苏。但目前，这四个阶段特征越来越不明显，经济在大部分时间里总是不温不火，同时金融风险在不断累积。彭文生认为，这一现象的出现与金融周期有关。
“美林时钟所依赖的传统经济周期分析框架的根本问题是忽视了金融的顺周期性，这也是我们提出金融周期分析框架的初衷。”他在中国金融四十人论坛官方微信号撰文指出。
彭文生说，在传统的经济周期下，扩张很快导致经济过热，通胀上升，由此带来的政策紧缩结束经济扩张期，经济有很强的线性回归特征。但金融的顺周期性使得金融在一个方向的动能自我强化，导致经济的扩张往往不会很快结束，但风险在不断增加。
他进一步指出，当前中国正处在金融周期接近顶部、风险最高的位置，这也是2017年全国金融工作会议对金融发展理念有较大转变的原因。结合2017年金融强监管以及基本面的情况，彭文生认为，中国的金融周期拐点正在发生。
他表示，虽然由于体制原因，加上之前的监管治理措施, 中国发生如美国那样崩塌式的金融危机的概率较小，但金融和房地产过度扩张带来房租、地租、人工成本的上升，造成经济结构扭曲、挤压实体经济，同时还造成贫富分化、区域分化和环境污染等问题。因此，即使不发生金融危机，政策也需要调整，要解决经济结构性的问题。
结构性问题的重要体现之一是杠杆率。彭文生说，国企杠杆率高是当前的一个突出问题，但财务报表显示的国企杠杆率可能低估了问题的严重性。因为国有企业有很多土地资源，可能是在低价时获取的，房地产市场的繁荣掩盖了国企债务负担的真相。一旦房地产市场调整，高杠杆问题就会暴露出来。
从行业来看，过去十年，房地产行业杠杆率上升的幅度远超其他实体行业。这不仅是金融风险问题，也是结构性经济扭曲的印证，房地产行业的高杠杆率意味着其占用了过多资源。
就2018年中国宏观政策组合来讲，彭文生认为，大概率将呈现“紧信用、稳货币、宽财政”的组合。他特别指出，财政扩张有利于限制金融周期扩张，降低金融周期波动。
“中国当前处在金融周期顶部，监管加强、信用收紧，对短期的总需求有所拖累。在这种情况下，财政扩张有利于对冲紧信用的影响，货币政策比较理想的状态应该是稳健或者偏中性。”他说。
