谢亚轩:“逆周期因子”能否有效引导汇率还很难说

招商证券分析师谢亚轩认为,逆周期因子的引入必须在能够影响到市场供求和市场行为时,才能真正有效引导汇率走势。

陈鹏CP 2017/06/02 11:57 | 评论(1)A+
来源:界面新闻

图片来源:海洛创意

周五,银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.8070元,较上一交易日上调20个基点,续创去年11月10日以来的最高值。美元兑人民币开盘报6.8035,昨日16:30分收盘报6.8061。

招商证券宏观首席分析师谢亚轩认为,央行在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子后,市场贬值惯性得到纠正。但未来逆周期因子能否真正有效引导汇率走势,还很难说。要想真正通过引入逆周期因子来改变市场,必须要在供求上产生影响。

上周五,中国外汇交易中心自律机制秘书处确认,考虑在人民币兑美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。秘书处指出,在美元指数出现较大幅度回落的情况下,人民币对美元市场汇率多数时间都在按照“收盘价+一篮子”机制确定的中间价贬值方向运行。增加逆周期因子主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

谢亚轩在周四举行的电话会议上指出,4月份,市场参考此前的“收盘价+一篮子”机制并没有很有效地运行。美元走弱,人民币并没有走强。这一定程度上证实了参考篮子机制的确有所谓顺“周期性”。

从数据来看,美元指数从4月7日的100.71下降到5月5日的98.75,贬值1.95%。但同期人民币兑美元中间价上升0.09%,人民币对美元的即期汇率不升反降,由6.8993贬到6.9。

但是,从结售汇情况来看,零售市场外汇供求状况的确没有改善,人民币贬值预期仍占上风。1-4月结售汇都是逆差,且4月份逆差149亿美元,环比扩大28%。

谢亚轩说,要想真正通过引入逆周期因子来改变市场,就需要在供求上产生影响。

他说,目前外汇市场状况的确有顺周期成分,有非理性成分,存在所谓的“羊群效应”,需要一个“牧羊犬”来逆周期的改变市场的非理性状况。而“牧羊犬”要想起到作用,引领汇率走势,至少要具备两个前提条件:一是能够准确预判汇率方向,二是要能对市场产生一定影响力。

谢亚轩说,逆周期因子的报价商是外汇市场自律机制的核心成员。理论上,这部分报价商是中国外汇市场最主要的参与者,相比个人和企业等容易出现羊群效应的个体,其拥有更高的信息优势,对外汇市场状况有更全的了解,所以应该可以准确预判外汇市场走势。

但是,报价商能否影响市场走势,还有待观察。“如果报价商认为人民币要升,那么他们应该先卖出美元,买人民币。但是这部分报价商,他们有没有足够的美元,或者说他们的美元从哪里来,是从央行批发还是从境外市场拆借?这个我觉得有待观察,要有一个机制安排才有可能。”

此外,逆周期因子引入之后,究竟会降低还是增加汇率市场的波动性,谢亚轩认为有待观察。一要看报价商把握市场的准确度,二要看市场的状况,个人和企业是否有很强的顺周期性,三要看基本面。

他说,下半年不排除美元阶段性回升可能,但不能简单认定美元走强人民币一定走弱。引入逆周期因子之后,问题比原来更为复杂。“还要观察一段时间,未来逆周期因子怎么决定,它多长时间调整一次,根据什么来调整。”

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