石油输出国组织（OPEC，欧佩克）和以俄罗斯为首的组织外产油国将于5月25日（下周四）在维也纳开会，商讨去年11月底签署的减产协议是否再行延期的事宜。
大多数市场人士均相信减产协议会延期，但惊讶于沙特和俄罗斯石油官员本周一放出延期九个月的言论。再加上美国EIA商用原油库存连降六周，被市场解读为OPEC减产产生了一定效果，都有力提振了油价本周累涨5%，进入5月第二周以来的涨幅创下年内最佳。
美国银行分析师Francisco Blanch在研报中分析了下周OPEC大会可能有的三个结局，并得出“减产协议将延期六到九个月，且减产目标仍为180万桶/日不变”的结论。他认为摆在OPEC面前的这三个选项其实都不太好，OPEC只能在硬下心肠减产的同时祈求全球油需快些上涨，否则真成了“赔了夫人（市场份额）又折兵（油价）”。
库存下降尚需时日 是支撑继续减产的理论基础
研报将今年的全球油需下调了50万桶/日，外加美国油产快速复苏，导致2017年全球原油的超供量上调至61万桶/日。美国银行因此将今明两年的油价均值预期下调了7到10美元/桶，不过预计2018年全球油市逐渐实现供求平衡。
研报虽然承认OPEC减产协议有助于抬高今年油价，但在印度和墨西哥油需疲软、今年遭遇暖冬、OPEC去年四季度产量过高等因素的影响下，经合组织（OECD）地区的原油库存无法像OPEC预期的那样快速下调。
同时，今年一季度WTI和布伦特的价差并不太大，导致美国原油在全球范围内的价格竞争优势降低，限制了同期出口量，也增加了美国的在岸原油库存量。这令OPEC意识到，要想把OECD国家的原油库存降至五年均值水平，需要比六个月更长的时间，成为支持其将减产协议延期的基础之一。
OPEC希望达成现货升水 而不是特定油价目标
研报认为，OPEC减产的目标并不是为了达到一个特定的油价区间，而是为了转变目前原油市场期货升水（contango）的现象，即远期价格高于近期价格。
OPEC希望能够通过减产达到现货升水（backwardation），即近期价格高于远期价格，以求打击卖出远期原油合约（forward selling）的投机者，并压缩炼油厂商的利润。
也就是说，OPEC减产的真正目的是为了改变全球油市期货的期限结构（term structure），因为油价最终仍会上涨，定价权已经交给了美国页岩油等边际成本更高的一方。
事实上，今年以来的第一次减产已经初步实现了这一目的。布伦特原油期货的远期曲线已经在55到57美元/桶的区间内更为平缓。
这意味着，只要沙特能够避免同美国页岩油产商和OPEC其他成员国的价格大战，沙特未来10年间的石油收入将上调，对该国形成利好。
同时，出于对远期油价走高的预期和原油期货升水的现状，美国原油产商还没有充分对冲掉远期油价下跌的可能性。这导致伴随5月底到来的夏季驾驶高峰期，近月原油合约的价格将因需求抬升而涨幅更大，也逐渐接近OPEC对现货升水的构想。
矮子里面拔将军 OPEC没有更好的选择
综上所述，美国银行认为摆在OPEC面前的有三种可能：扩大减产目标、维持目标不变，或干脆增产重启价格大战。
如果OPEC将减产目标从180万桶/日放大，不仅会丢失更多的市场份额给美国页岩油产商，也无法实现将局面扭转成现货升水的目标。
因为市场会预期扩大减产目标后的远期市场原油供给量更小，导致远期油价被抬得更高，加深期货升水的趋势。再加上美国油产加速复苏的现状，也不会对提振油价有多大助益。
而如果OPEC放弃减产、转而增产，将令油价再度溃败至35美元/桶的近10年低位，从而减少石油收入，加深沙特和OPEC其他成员国的财政危机，势必无法得到统一的赞成票。
因此摆在OPEC面前的只有一种可能：维持现有减产目标不变（180万桶/日），并再延期6到9个月。希望在全球油需复苏的情况下，完成现货升水的目标。
不过金融博客Zerohedge认为，这也意味着到了今年底或明年3月，市场又要重新经历一轮OPEC究竟减不减产、减产力度到底有多大的猜测煎熬。市场波动风险也将随着减产协议的延期而一同延长，是福是祸还真不好说。
