揭秘ESG:投资的“排雷”工具

ESG投资热潮之下,当谈论ESG投资时,我们在谈论什么?

图片来源:视觉中国

近十年来,随着可持续性挑战日益突出,ESG投资理念成为全球不可阻挡的投资趋势。

新冠疫情爆发之后,让人们更关注自身与环境、社会之间的关系,进一步加速了ESG投资理念的发展。ESG一跃成为最热门的投资话题之一,相关投资在全球出现史无前例的增长。

根据全球资金流向追踪机构EPFR的统计,2020年,承担社会责任投资(SRI)/ESG任务的股票基金吸引了1687.4亿美元资金,较2019年的633.4亿美元翻了逾一倍,达到纪录最高水平。

ESG投资热潮之下,当谈论ESG投资时,我们在谈论什么?“家办新智点”通过详细解剖ESG投资理念的内涵、投资策略以及其广泛影响,希望对家族办公室有所启发。

01 何为ESG投资?

ESG是Environmental、Social、Governance投资理念的简称。在投资中,ESG投资将企业对环境的影响、社会责任的履行情况以及公司治理结构等因素纳入投资分析,旨在获得可持续的长期投资收益。

具体来看,ESG投资理念的考核维度:

• 从环境(Environmental)的角度,主要考核企业生产经营活动中绿色投入,对自然资源及能源的循环可持续利用以及对有害废品的处理方式,是否有效执行政府环境监管要求等;

• 从社会(Social)的角度,主要考察企业与政府、员工、客户、债权人及社区内外部相关利益相关者的期望和诉求,关注企业的利益相关者之间能不能达到平衡与协调;

• 从公司治理(Governance)的角度,主要包括董事会结构、股权结构、管理层薪酬及商业道德等问题。如股东和管理层的利益与职责、避免腐败与财务欺诈、提高透明度、董事会构成的独立性、专业度等方面。

可以看到,ESG投资对公司的考察范围非常广泛,通过各种指标考察公司与环境、社会、企业内部的互动关系情况,从而判断企业的价值。

纵观ESG投资的发展历史,其雏形可追溯至19世纪末,以教会为代表的投资者奉行的“伦理投资”,当时投资者们被要求拒绝对酒精、烟草、赌博、军火等领域进行投资。

20世纪70年代,伦理投资的内涵开始延伸,现代责任投资逐步兴起,典型案例是投资者抵制与越战及南非种族隔离相关的投资。

1971年,世界上首支责任投资基金——派克斯世界基金(Pax World Fund)问世。由于该基金不投资与越战相关的企业,并强调劳工权益问题,其为反对战争和武器制造的投资者提供了投资选择。

20世纪90年代以来,随着人口剧增,工业化加速带来了严重的环境污染、资源稀缺、气候变化等问题,“可持续发展”、“绿色金融”等词汇开始越来越多地进入人们的生活,ESG投资开始被越来越多的提及。

长期以来,资本市场倾向于对高业绩增长率的公司给予“估值溢价”,而ESG则更强调增长的代价、质量与可持续性。近几年,ESG投资呈现出指数型成长态势。

近日,瑞银资产管理公布了由其委托经济学人智库(EIU)进行的全球研究“重置议程-ESG(环境、社会及治理)如何塑造未来”的结果显示,全球机构投资者日益重视ESG。

调查结果显示,近四分之三受访者认为相比2020年之前的三年,其纳入ESG的投资项目在财务表现上优于同等传统投资:

四分之三受访者认为,新冠肺炎疫情加速了其对ESG的兴趣,可持续投资在未来3年到5年的资金流入预计将继续加速增长。北美投资者在纳入ESG方面领先其他地区,41%北美受访者表示,其资产管理规模中至少50%现已纳入ESG标准,亚太区则为四分之一,而欧洲仅18%。

02 ESG的六大投资策略

值得注意的是,ESG投资并非一个“时尚”的概念,而是一个可以切实实践的投资工具。

从行业共识角度,在学术论文《全球ESG投资发展的经验及对中国的启示》中,作者金希恩将ESG投资策略分为六大类::

1.否定/排除性筛选(Negative/Exclusionary screening)

否定/排除性筛选是规避投资于传统道德价值观(如,酒精、烟草或赌博的产品或服务)以及社会规范(如,人权和环境保护有关的标准)违规的企业。由于这种策略与社会责任投资密切相关,因此目前管理公共资金的机构投资者主要采用的策略。

2.同类第一选择(Best-in-class Selection)

同类第一选择可以被称为肯定筛选(Positive Screening)。这是一种积极构建投资组合的策略,通过建立在环境、社会以及公司治理三个方面的标准,选择符合上述标准的公司。这一策略一般针对特定行业,选择在每个行业中得分最高的公司。

3.主题投资(Thematic Investing)

主题投资是在环境、社会以及公司治理三个领域相关的主题上,选择产生利润的可能性最大的行业或企业的策略。

比如以水资源和废物管理、新能源、气候变化、环境保护技术等环境领域为环境主题,以住房、教育、医疗保健可被视为社会主题,以及以公司透明度和董事会组成的多样性可以当公司治理主题。

4.积极所有权(Active Ownership)

这一策略是积极参与与ESG标准相关的公司决策,有助于提升企业财务价值和社会价值。具体的表现为在股东大会上行使投票权、关于ESG问题与公司高管人员进行对话、提交股东建议、召开临时股东大会和通过媒体提出ESG问题等。

5.影响力投资(Impact Investing)

虽然影响力投资会面临低于市场收益率的财务业绩,但其策略的主要功能之一是为社会影响力大的企业提供投资资金。

影响力投资与主题投资都考虑社会影响力,但是区别在于影响力投资首先考虑解决社会问题然后考虑财务盈利,而主题投资主要考虑创造财务利润。

6.ESG整合(ESG Integration)

ESG整合是指在资产评估时,将ESG机会和风险因素纳入财务分析和非财务分析中。譬如花旗集团在评估ESG风险的公司时,采用低折现率。ESG整合是六大类策略中最常用的,并且越来越普遍的策略。

对于投资者而言,这些策略并不是相互排斥的,通常可以组合使用。

03 成为“排雷”工具

需要指出的是,尽管ESG投资在全球快速兴起,但是有关它的争议从未中断过。

以巴菲特为代表的反对ESG投资的人认为,对于社会和环境的责任,不应该强加在企业和投资人身上。企业的本质是为股东追求盈利最大化。

巴菲特在接受英国《金融时报》采访时表示,公司的钱是股东的,最大化股东的价值是公司管理者的唯一最高责任,而不应将投资者的现金用于社会公益事业。

此外,可持续性投资在短期内无法实现为LP赚钱也是反对ESG投资的核心论点。关于这一点,目前已有研究数据证明,ESG投资与投资长期回报存在正向关系。

• 对于投资人而言,通过践行ESG投资理念,有助于从非财务角度挖掘具备可持续发展潜力、兼备经济和社会价值的优质公司,获取长期的投资回报。

今年2月,摩根士丹利可持续投资研究所发现,2020年,美国可持续股票基金的总回报率中值超过传统同行基金4.3个百分点。美国可持续债券基金的总回报率中值比传统同行基金高出0.9个百分点。

摩根士丹利可持续投资研究所首席执行官Audrey Choi指出,在异常动荡的一年里,可持续基金强劲的风险和回报表现,进一步消除了人们一直以来的错误观念,即可持续投资需要牺牲业绩。

据UNPRI报告数据显示,ESG投资具有长期增效和缓和风险的作用。机构投资者在投资决策中融入ESG评估后,能显著提高投资组合的风险控制能力,减小投资组合波动,提高长期收益能力。

其背后的原因在于,ESG通过从多维度鉴别公司的质地,正成为投资中重要的“排雷”工具。ESG可以帮投资者发现投资过程中的潜在风险,发掘更好的投资机会,同时也可以更加精准地对被投资的企业做好价值评估、投资分析,最终带来相对稳健的投资绩效。

以私募股权投资巨头KKR为例,ESG已经成为KKR常规尽调的一部分。据KKR 全球合伙人Ken Mehlman介绍,KKR在全球ESG管理框架中制定了三点策略:

1. 整合:从整体考量企业的ESG表现,从而负责任地进行投资;

2. 框架:通过专业第三方机制,设立一系列准则框架来帮助ESG相关事宜决策;

3. 合作伙伴:持续与领先的非政府组织和其他意见领袖一起在ESG领域努力。

据悉,在推进一笔PE投资的过程中,ESG还会被整合进KKR著名的“百日计划”之中。对一家新收购的公司,KKR会与管理层一道制定一个详细的百日计划,规定具体的工作步骤和要达到的财务、运营等方面的具体指标。

此外,在整个投资周期中,KKR也会定期检视投资组合企业,确保ESG不偏离正轨,并且至少以年度为周期向LP们报告ESG检查结果。

在国内,华夏基金是最早设立公司层面的ESG业务委员会的公募基金公司。谈及ESG投资的应用,华夏基金总经理李一梅总结道,“我们可以把ESG投资看作一个新尺子,帮助我们从非财务角度挖掘好公司,也可看做是称重机,从另一个角度发现烂苹果,找到A股的三好学生;还可以看作是避雷针,从一定程度上帮助我们在投资中远离黑天鹅。”

• 对于企业自身而言,国内外都有大量的研究结果显示,致力于改善ESG表现的企业,同时会给公司的财务带来正面的影响。

牛津大学研究发现,关于可持续投资的超过200份研究报告中,有90%的研究报告表明可持续性标准降低了公司的资本成本,88%表明坚实的ESG相关实践可以提高企业的经营业绩。

此外,在2013-2020年期间MSCI全球指数中,ESG评级前三分之一的公司,平均每年比后三分之一的公司有2.56个百分点的超额收益。

事实上,企业的业绩仅展现了企业发展的单个方面,而企业成长的潜在决定因素众多。因此,企业在追求业绩的同时兼顾ESG的三大核心因素,才能实现长期可持续发展,进而创造可持续的投资回报。

事实证明,一些对环境不友好、对员工福利不关注,或内部治理混乱的企业虽然短期内得到高额暴利,但长期反而输得血本无归。

04 中国ESG投资发展概况

ESG投资的发展历程已经经历了50年,已成为欧美的主流投资方式之一。相比之下,中国ESG投资起步较晚,目前处于初级阶段,整体ESG资管产品数量和规模都相对较少。

截至今年4月末,ESG概念基金数量已有145只,资管规模约1700亿。其中,以复制相关ESG指数的被动投资为主,而主动管理型基金只有9只,规模不到200亿元。

新冠疫情发生之后,中国金融市场开始进一步关注ESG带来的投资效能。环保困境之下,各国纷纷做出减碳目标和承诺。在第75届联合国大会上,中国明确提出,力争于2030年前实现二氧化碳排放达到峰值、2060年前实现碳中和。ESG投资作为实现碳中和目标的“源头活水”,对于支持碳达峰和碳中和战略部署、加速优化资源配置具有重大意义。

另一方面,在双循环发展格局的政策之下,也会吸引国际资金进入中国,国际投资者会有ESG方面的要求,推动中国ESG投资发展。

MSCI ESG研究部门亚太区主管王晓书指出,国内ESG发展的迅猛速度甚至超过了海外,海外欧美投资机构花了约十年时间建立了ESG投资体系,而中国市场有望在3-5年建立起非常完善的ESG投资体系。

我们也需要注意到,ESG投资的蓬勃发展也伴随着相应的挑战,譬如ESG投资缺乏底层数据支持、企业落地ESG实践动力不足、投资主体偏好追求短期盈利,ESG评估标准多元化等。在构建完善的ESG生态体系上,中国任重而道远。

未来,中国ESG投资未来的成长空间究竟有多大?对此,上海交通大学邱慈观教授提供了一组数据——在欧洲投资人的整体资产组合中,几乎一半资产由ESG资产构成。在美国,这一比例接近40%。自从日本政府养老基金开始参与ESG投资以后,日本投资人资产组合中18%的资产已经由ESG资产组成。到目前为止,中国ESG投资只占投资人资产组合比例的0.6%。因此,中国ESG投资具有非常大的发展潜力。

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