无惧原油大涨 利润唯一正增长航空股了解下

正常来说,原油价格上涨推升航空公司燃油成本,航空公司业绩受损,股价存在下跌预期,但今天航空板块不但没有出现想象中的大跌,早盘更是上涨0.7%,航空股缘何能扛住了原油上涨风险?

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文|张槟@时金研究所

据昨晚(15日)《新闻联播》消息,无人机袭击后,沙特国家石油公司的两处石油设施着火,短期内沙特石油日产量将因此减半,受此消息影响,WTI原油连续合约周一开盘大涨18.38%。

正常来说,原油价格上涨推升航空公司燃油成本,航空公司业绩受损,股价存在下跌预期,但今天航空板块不但没有出现想象中的大跌,早盘更是上涨0.7%,航空股缘何能扛住了原油上涨风险?

图:通用航空板块9月16日走势图(资料来源:同花顺​​​​

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航空板块长期成长空间大,无惧短期利空

由于票价贵、在途时间短,航空一直是高端出行的选择,而我国经济起步晚,人均GDP才刚刚接近世界平均水平,航空出行渗透率尚低。2018年我国人均乘机次数仅为0.44次,不仅大幅低于航空市场发达的美国、加拿大和英国,更低于文化比较接近的韩国(1.7次)和日本(0.98次)。

关于中国航空出行渗透率低的另一种解释是航空和高铁的竞争关系。不过借鉴日本经验,在和新干线充分竞争后,日本人均乘机次数仍能达到0.98次,现阶段中国航空市场渗透率低的主要原因恐怕不是高铁这一新出行工具的竞争。

此外,根据民航局的战略规划,到2020 年,中国人均乘机次数达到0.47 次;到2030 年,人均乘机次数达到1 次,旅客运输量达到15亿人次,相当于未来十年航空客运量保持年均 10%左右的增长速度,这和过去几年航空客运量增速大致相当。

目前的航空客运量增速有望保持到2030年,航空市场具备持续成长性,也难怪航空股能够对原油大涨的利空消息免疫。

此外,这袭击事件属于偶发性事件,不具备持久性,且各国原油储备也能够应付短期原油供给的变动,预期国际油价不会因这次袭击事件而持续大涨,短期原油价格上涨对航空股业绩影响有限,在这种预期下,航空股对原油价格偶发性上涨免疫也是理所当然。

虽然油价短期波动无法撼动航空股的成长性,但对于手中还持有航空股的投资者来说,最关注的恐怕还是哪家航空公司具备跑赢市场的潜力。

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持续跑赢市场的廉价航空公司

廉价航空公司是指通过取消一些传统航空乘客服务,将营运成本控制得比一般航空公司低,从而可以长期大量提供便宜机票的航空公司。其控制运营成本的手段主要是“两单”、“两高”和“两低”。

得益于廉价航空公司能够长期提供便宜机票,廉价航空公司的市场份额节节攀升,客运量增速长期跑赢市场平均增速。

在我国,春秋航空是公认的廉价航空公司。其董事长王正华也是将“抠门”发展到极致,盛传其出差住宿只住三星级以下的酒店;带队到伦敦考察,自己却只带了三大旅行袋食品,包括60袋泡面、40袋拌面、榨菜和辣酱等。

在其“抠门”的努力下,春秋航空终于发展成为中国第一大廉价航空公司,2018年其客运量为1952万人次,市占率3%,市场份额仅次于三大航和海航,而美国第一大廉价航空公司西南航空的市场份额已经达到16%。同为廉价航空,春秋航空的成长空间之大由此可见一斑。

成长空间大的好处在于能够在一定程度上抵消市场增速放缓对自身业绩的影响。今年上半年,由于客运增速放缓,三大航、海航和吉祥航空利润均有不同程度下滑,而春秋航空以17.5%的利润增速鹤立鸡群,尽显低成本航空优势。

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廉价航空策略成功的秘密

 

在上文分析中可以发现,依靠廉价航空策略春秋航空不仅做到了行业TOP5,更在今年上半年实现了上市航空公司中业绩唯一正增长的传奇,其廉价航空策略成功的原因是什么呢?

1.先发优势带来的规模效应

春秋航空成立于2004年,成立之初就瞄准了廉价航空市场,而廉价航空市场的大爆发却要等到其成立10年后的2014年,这10年给了春秋航空充足的时间去布局廉价航空市场。

2018年,春秋航空共拥有81架空客A320机队,遥遥领先其他新成立的廉价航空公司;航线方面,2018年春秋航空拥有173条航线,其中大陆飞国外和港澳台地区的航线有60条,而吉祥航空旗下的九元航空拥有的航线数量刚刚达到春秋航空的一半,且集中在国内城市;市占率方面,春秋航空市占率更是已经超越九元航空母公司吉祥航空,先发优势带来的规模效应明显。

2.薄利多销带来的一流的运营能力

作为廉价航空之一,春秋航空并没有摆脱传统廉价航空发展的“两单”、“两高”和“两低”策略。在该策略指引下,公司毛利率和客公里收入行业垫底。

所谓薄利多销,客单价低带来了客流量的提升,2018年春秋航空客座率高达89.01%,远超行业平均的83.3%,今年上半年更是进一步提升至91.7%;飞机日利用小时方面,今年上半年,春秋航空飞机日利用小时数达到11.19小时,位居行业领先水平,运营能力一流。

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引进新飞机+提价,营收增长有保证

在凭借廉价航空策略把公司运营做到行业领先水平后,春秋航空并没有躺在既有成绩上啃老。根据规划,今年春秋航空将引进15架A320飞机,届时运力将增长19%,未来两年还将再引进10架和3架A321飞机。

此外,由于长期执行低价策略,春秋航空票价较三大航差距明显,为了提高收益,近年来公司有选择性的提升票单价,2017、2018年分别提价8.6%和7%,涨幅超过三大航,据券商测算,大幅提价的这2年,公司累计客座率下降不到3%,乘客对提价的反应较为平淡。

截至2018年,春秋航空票单价较三大航仍有29%差距,未来票价还具备一定上行空间,对公司收益构成支撑。

此外,行业层面也有积极因素出现,2018年下半年,由于经济增速放缓,航空客运量增速亦同步放缓,而今年3月份以来,增速已经触底反弹,考虑到去年下半年基数较低,券商预期今年四季度,航空客运量增速有望保持两位数增长。

综上所述,凭借着廉价航空策略,春秋航空将公司运营做到行业领先水平,并顺势引入新飞机,小幅提升票价,未来业绩增长有保证。此外,短期来看,四季度航空客运量增速有望重返两位数,行业短期复苏迹象明显,对航空股构成支撑。

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