华润啤酒:没有泡沫的啤酒不是好啤酒

2019年07月17日 11:14 A
眼下正是酷暑将临之际,啤酒的消费旺季已然到来,作为中国啤酒销量第一品牌,华润啤酒是否有投资价值呢?

图片来源:网络

文 | 华盛学院 Jay

2019上半年,啤酒股陷入集体狂欢之中,年初至今啤酒指数涨幅超37%,大幅超越市场平均表现,其中,华润啤酒年内涨幅达33.78%。眼下正是酷暑将临之际,啤酒的消费旺季已然到来,作为中国啤酒销量第一品牌,华润啤酒是否有投资价值呢?

净利润坐过山车,行政开支拖累是主因

华润啤酒(原名华润创业有限公司)于2015年将非啤酒业务出售给华润集团之后,公司转向聚焦啤酒业务,主要产品为雪花啤酒。

数年来,华润啤酒整体的营收呈现略微增长的趋势,2016-2018三年间营收累计增长率仅为11%。然而净利润则相当不稳定,三年分别为6.29亿、11.75亿及9.77亿,对应的每股收益也坐了一回过山车。

华润啤酒:没有泡沫的啤酒不是好啤酒

资料来源:公司年报,华盛证券

从损益表的数据来看,在毛利率大致维持不变的情形下,不断增加的行政开支拖累了最终的净利润绝对额,公司三年间的行政开支累计增长超40%,远超公司营收增速。对于2018年激增的行政开支,年报的解释是员工补偿及安置费用、拨备及因产能优化而减值等多重因素共同导致。其中,4.83亿元的员工补偿及安置费用源于公司关闭啤酒厂,该项费用为一次性费用,不具可持续性。

华润啤酒:没有泡沫的啤酒不是好啤酒

行业整体增长疲乏,高端市场前景突出

整体行业来看,啤酒存量市场下,主要机会在于高端啤酒市场。

在过去的数年中,中国啤酒市场整体销量呈现下降趋势,销量由2013年的540亿升下降至2018年的489亿升,年复合增长率为-2%。期间,整体消费价值(消费额统计)仍保持正增长,年复合增长率为3.1%。然而,GlobalData预计2018年后将恢复正增长态势,原因主要在于宏观经济增长及营业税率下降。

值得注意的是,尽管中国啤酒市场整体并不让人满意,但是高端及超高端啤酒的发展趋势却相当乐观。按销量计算,2013-2018年高端市场销量复合年增长率达6.4%,并在2018-2023年间仍有望维持4.9%的复合年增长率。按消费价值计算,高端市场复合年增长率更是高达12%(2013-2018),并且未来仍能保持8.5%的复合年增长率,是整体市场价值增速的两倍。

简而言之,对于各大啤酒生产商来说,高端及超高端市场是未来角逐的重中之重。

华润啤酒:没有泡沫的啤酒不是好啤酒

资料来源:百威亚太招股书,华盛证券

高端市场份额较低,竞争对手不断成长

根据GlobalData的资料, 2018年华润雪花在消费量仍占据中国23.3%的市场份额,就整体市场份额而言,公司对其他参与者保持绝对的优势地位。

华润啤酒:没有泡沫的啤酒不是好啤酒

资料来源:百威亚太招股书,华盛证券

然而在高端及超高端市场,华润啤酒则显得心有余而力不足。按照统计,2018年华润雪花市场份额(按消费量计)仅为11%,较2013年减少2%;青岛啤酒的份额下降到14.4%,较2013年减少1.7%;相比之下,百威亚太占据46.6%的份额,6年间市场份额竟增长了6.4%。可见在高端及超高端市场,包括华润在内的本土品牌面临强大竞争对手的蚕食。

华润啤酒:没有泡沫的啤酒不是好啤酒

资料来源:百威亚太招股书,华盛证券

对于行业未来最具前景的高端及超高端市场,华润啤酒已然失去先发优势。此外,啤酒本身即是舶来品,国外品牌如百威、喜力等,均是历史悠久、享誉世界的知名品牌,其进军高端市场也具有国内品牌难以匹敌的先发优势。假如华润啤酒失去了未来的高端市场,中国啤酒是否会走当年国际红酒品牌大败国内品牌的老路,也仍未可知。

高估值而低成长,真的是优秀的投资标的吗?

近日,华润啤酒市盈率(TTM)已达106倍,市净率5.4倍,市销率也达到3.4倍;相比之下,A股市场的同类标的青岛啤酒市盈率为44倍,市净率仅为3.33倍。结合成长属性有限的情况来看,华润啤酒显然是相对高估了。

值得留意的是,在资本市场,昂贵的估值反映的是对未来极高的预期,而今天华润的前景仍存隐忧。结合当前啤酒行业严峻的转型期,以及华润对于高端及超高端市场的掌控不力,投资者应该更加谨慎地看待持续上涨的股票。

 

如果你喜欢这篇文章,可在摩尔金融APP或摩尔金融官方网站moer.cn看到更多个股、盘面走势分析及投资技巧,也可在新浪微博、微信公众号、今日头条上搜索摩尔金融并关注。

广告等商务合作,请点击这里

未经正式授权严禁转载本文,侵权必究。

展开全文
打开界面新闻,查看更多专业报道

点赞(0)

界面新闻

主页

界面新闻
打开界面新闻,查看更多专业报道

全部评论(2)

打开界面新闻,查看全部评论

界面新闻

只服务于独立思考的人群

打开APP