科创板注册制“闪电”来袭后机构怎么看?“包容”成为他们口中的高频词

机构人士认为,接受红筹架构意味着备受关注的独角兽等中国最优质的企业回归得到了接受,为未来海外企业来中国上市奠定了基础。

图片来源:视觉中国

记者丨满乐

从宣布到征求细则落地仅用了不到三个月的时间,科创板赶在2019年春节前“闪电”来袭。

1月30日晚,证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,随后上交所也发布了《科创板股票发行上市审核规则》等6个征求意见稿,对科创板改革内容进一步细化。

此番科创板在制度设计上存在哪些亮点?是否符合外界的预期?市场参与主体对揭开面纱的科创板注册制抱有怎样的期待?界面新闻第一时间采访到多位券商人士,而他们在评论时几乎都提到了一个词:包容。

未来属于科创企业

“过去几个月,公司投行业务的重点工作都放在科创板上了”,中金公司总裁助理、投行部执行负责人王晟表示,科创板给国内新经济企业挂牌上市提供了新的选择,券商投行通过帮助新经济企业在国内上市,拉近了和科创企业之间的关系。

“香港去年50%以上的IPO企业都属于新经济企业,在中概美股IPO这一数值更是高达90%以上。”王晟表示,投行一定要服务科创企业,“这就是投行的未来了。”

在新时代证券首席经济学家潘向东看来,设立科创板的目的,在于支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。

由于科创企业有其自身的成长路径和发展规律,此番科创板制度设计大幅提升了上市条件的包容度和适应性。在市场和财务条件方面,引入“市值”指标,与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合,设置了5套差异化的上市指标

潘向东表示,此举可以满足在关键领域通过持续研发投入已突破核心技术或取得阶段性成果、拥有良好发展前景,但财务表现不一的各类科创企业上市需求。允许存在未弥补亏损、未盈利企业上市,不再对无形资产占比进行限制。

在非财务条件方面,允许存在表决权差异安排等特殊治理结构的企业上市,并予以必要的规范约束。在相关发行上市标准的把握上,也将考虑科创企业的特点和合理诉求。比如,为适应科创企业吸引人才、保持管理层和核心技术团队稳定需求,允许企业存在上市前制定、上市后实施的期权激励和员工持股计划;针对科创企业股权结构变动和业务整合较为频繁的特点,放宽对实际控制人变更、主营业务变化、董事和高管重大变化期限的限制。

而与此前市场传言不同,科创板最终选择接纳国内红筹架构的企业前来上市。

对此,王晟表示完全认可。“过去十几年中,国内相当一部分新经济公司都是依靠美元PE/VC资金来发展的。如果科创板将红筹架构的企业排除在外,意味着国内的资本市场又将错过一批优质的新经济公司,是非常可惜的。”

中信建投证券策略首席分析师张玉龙也认为,符合科创板上市的企业不仅可以通过IPO发行股票的方式登陆科创板,也可以通过发行CDR的方式登陆科创板。接受红筹架构意味着备受关注的独角兽等中国最优质的企业回归得到了接受,为未来海外企业来中国上市奠定了基础。

值得注意的是,此次科创板还采用了“保荐机构跟投”这一新模式。

实施细则中规定,科创板将推行保荐机构跟投制度,但必须以自有资金出资跟投,跟投的比例也被限制在2%到5%。另外科创板要求跟投主体不参与定价,只能被动接受询价确定的价格。

王晟认为,虽然科创板保留了券商跟投的机制,但允许券商旗下子公司利用自有资金跟投,相比此前市场传言的券商资本金直接投资,提供了风险隔离,将保荐机构跟投的比例限制在2%到5%也有助于控制风险。另一方面,跟投主体不参与定价,只能被动接受询价,则是对可能出现的潜在利益冲突进行规避。

包容的注册制

科创板之所以吸引了市场的广泛注意,更在于其率先在中国实现了注册制。

科创板实施细则中明确,在科创板试点注册制,合理制定科创板股票发行条件和更加全面深入精准的信息披露规则体系。上交所负责科创板发行上市审核,中国证监会负责科创板股票发行注册。证监会将加强对上交所审核工作的监督,并强化新股发行上市事前事中事后全过程监管。

上述科创板5套差异化的上市指标的设立,在张玉龙看来也是更加包容的注册制的体现。

他指出,允许尚未盈利的公司上市,能够使得企业在生命的更早期获得长期的股权资金,有利于企业的孵化和发展;允许不同投票权架构的公司上市,同股不同权的结构能够保证创始人对公司的控制,激励创业者持续通过创新来推动企业的发展。

潘向东则认为,科创板并试点注册制是当下资本市场发行制度的重大改革。注册制有利于吸引优质公司上市,加快上市进程,提高资源配置效率,从而更好地服务实体经济发展。如果注册制运行良好,注册制有望推广到其他板块,从而完善资本市场制度,促进整个经济效率的提高。

另一方面,科创板服务重点是尚未进入成熟期但具有成长潜力的创新型中小企业,这部分企业在资本市场不容易融资获得资金,设立科创板并试行注册制,完善了现有资本市场制度,为投资者提供优质资源。同时,科创板投资者的门槛比较灵活,这对增强市场长期投资吸引力,增加科创板以及整个资本市场的活力具有重要作用。

“注册制的试点并不意味着降低门槛,更不意味着大批量企业集中上市。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示,在注册制之下,交易所会根据市场的状况以及市场的承受能力来决定新股发行的数量,而不会出现大量的企业集中上市,从而对市场造成比较大的冲击。

他表示,在国外成熟市场,注册制属于比较成熟的新股发行方式,通过市场化的手段来进行新股的定价和发行,更能够体现上市公司本身的投资价值,同时有利于引导投资者进行价值投资。

来源:界面新闻

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