长城影视的蒙眼狂奔:斥资28亿收购18家公司 押宝实景娱乐却面临缺钱窘境

为了公司日常运营以及对外投资,长城影视控股股东质押率已经高达87.2%,累计融资金额近6.5亿元。

文 | 黄一灵

近日,并购达人长城影视再出惊人动作,与光大证券签订《战略合作协议》,双方决定在投融资业务、市值管理业务、资产证券化业务、渠道合作等方面开展合作。

在影视行业并购重组难、融资难的背景下,长城影视此时联姻券商的意图并不难理解,无非是希望借此提高并购重组通过率,以及拓宽融资渠道,降低融资成本。长城影视表示,公司将继续深化“全内容+全产业链”的战略布局,以包括但不限于外延并购的方式吸收资源,做大做强业务。

财联社亦发现,自上市以来,长城影视4年共收购18家公司,形成商誉13.50亿元,截至2018年Q1,商誉占净资产比例高达147%。在长城影视蒙眼狂奔之际,公司也面临“缺钱窘境”,为了公司日常运营以及对外投资,长城影视控股股东质押率已经高达87.2%,累计融资金额近6.5亿元。

深谙资本运作,上市4年收购18家公司

公开资料显示,长城影视前身为东阳蓝海影视制作有限公司,2014年1月,长城影视于借壳江苏宏宝成功上市,同年6月,江苏宏宝正式更名长城影视。

上市以后,长城影视就开启了买买买之路。据财联社统计,2014-2017年底,上市公司共斥资28.79亿元收购18家公司,其中包括6家广告公司、9家旅行社和3家实景娱乐公司。(旅行社也属于实景娱乐板块)

影视制作公司方面,首映时代一直是长城影视的“心头好”,不过,长城影视两次收购均折戟。

第一次是2016年末,当时,长城影视发布重组预案称,拟以13.50亿元购买首映时代(背后股东为蒋雯丽家族)100%股权,5.45亿元购买“德纳影业”100%股权。或许是因为估值过高备受质疑,随后,长城影视向证监会申请终止审核次方案。

2017年6月,该重组方案卷土重来,这一次,首映时代整体估值降至12.1亿元,长城影视拟以10.59亿元收购首映时代87.50%股权,但这起收购案今年年初遭到证监会的否决。被否后,长城影视发布公告表示,将会继续推进收购首映时代。

一连串的收购,让长城影视与众多券商合作,例如借壳上市时独立财务顾问是宏源证券、2015年5月收购东方龙辉 30%股权是申万宏源在督导,而首映时代并购案,长城影视先后与东北证券和东莞证券合作。

与此同时,长城影视的商誉也在直线增加。截至2018年Q1,长城影视账面商誉13.50亿元,占净资产比例高达147%,为影视行业之首。

其实高商誉并非洪水猛兽,关键还是在于是否会发生减值风险。财联社发现,对赌期内,上述收购公司业绩完成情况尚可,但浙江光线和上海胜盟对赌期一过净利润就发生明显下滑现象,2017年浙江光线和上海胜盟净利润分别为313.94 万元和151.99万元,远低于2016年(对赌期最后一年)两三千万的净利润。

虽然评估机构最后认定上述两家公司估值远高于账面价值,但投资者却不能不关注商誉减值最后导致公司业绩变脸的风险,如果其它公司亦像浙江光线和上海胜盟一样业绩滑坡,那么商誉这把达摩利克斯之剑将会最终落下。

整合效果有待观察

即便长城影视在并购之路越跑越快,可无论业绩也好,股价也罢,似乎都没有得到提振。

当初借壳上市时,长城影视承诺, 2014年、 2015年及2016年三个年度合并报表扣非归母净利润分别不低于1.93亿元、2.19亿元及2.43亿元。

可事实上,长城影视承诺的业绩从未达标,其2014-2016年扣非净利润分别为1.79亿元、2.03亿元和2.28亿元。

2017年,对赌期结束后的第一个财年,长城影视业绩大幅下降,扣非净利润仅为1.08亿元,降幅超过50%,主要由于影视板块和广告板块收入大幅下降,其中度影视板块收入较2016年度降幅45.64%,2017年广告收入较2016年度下降24.36%。

据悉,公司主要分为“影视、广告、实景娱乐”三个业务板块。虽然长城影视归为影视行业,但影视板块却是一个尴尬的存在,因为公司业绩主力军向来是广告行业,近年来重点发展业务又是实景娱乐板块。

收入下降、公司毛利率也保持同样下降趋势,从整体毛利率的趋势来看,长城影视2017年主营业务毛利率较2016 年下降12%,其中,收入大增的实景娱乐板块毛利率下降情况最为严重,同比下降63.22%,影视毛利率同比下滑35.12%,仅广告毛利率微增。

究其原因,影视毛利率降低是因为拍摄剧数量少,实景娱乐收入大涨的原因则是由于长城影视不断“买买买”,2017年收购11家公司并入实景娱乐板块,而纳入的旅行社等资产本身毛利率偏低,因此拉低整个板块毛利率。

除收入毛利率下降外,财联社发现,激进并购的弊端也开始在长城影视中体现,近来,长城影视的财务费用也随之剧增。

2017年,公司财务费用为5846万元,同比增长81.59%;2018年Q1,财务费用继续增长,为2267.74万元,同比增加118.43%,变动原因系利息支出、融资额度增加,各金融机构融资费用和年化利率提高。

可以说,当下,长城影视业绩在一定程度上还受并购拖累,全产业的整合效果大受考验。

费钱的实景娱乐,缺钱的长城影视

不管整合效果是否达到预期,目前,对于长城影视来说,最大的问题还是融资问题。很显然,公司2017年押宝的实景娱乐板块(周期长、回款慢)注定是费钱的,万达和华谊都是摆在眼前的案例。

回到长城影视本身,如果其继续施行并购战略,要么依靠定增、可转债、配股等方式再融资,要么在股市外借款;要么利用自有资金。

不过,这三路貌似都有难度。其一,2017年以来,证监会对于影视行业再融资监管趋严,鲜少有通过案例;其二,今年上市公司频频爆发债务危机,股权质押危机,市场融资普遍被收紧;其三,长城影视并不财大气粗。

早前在回复深交所年报问询函时,长城影视曾表示目前公司营运资金充足,不存在较大的还款压力,更不存在逾期负债,但从数据来看,长城影视无疑是缺钱的。

截至2018年Q1,长城影视短期借款8.29亿元,长期借款3.37亿元,其他应付款13.23亿元,资产负债率为75.38%。财报显示,公司此三类负债大多都是因为并购。与此同时,公司货币资金仅1.45亿元,其他流动资产465万。假设其他流动资产全是银行理财资金,长城影视广义的货币资金余额也只有近1.5亿元。

控股股东的股权质押情况也可以佐证这一情况。截至8月1日,长城影视控股股东长城集团持股占总公司股本的37.12%,累计质押股份占其持股比高达87.2%,累计融资金额近6.5亿元,主要用于长城影视日常运营、对外投资等用途,后续还有一部分是为了补充质押。目前,长城集团的质押还未有平仓风险。

此外,2018年1月20日,长城影视还开展售后回租融资租赁业务,融资8000万元。

从自有资金到向银行借款、再到股权质押和融资租赁,长城影视几乎能用的融资方法都用上了,如果想要继续大规模融资,在股价萎靡不振,业绩下滑的情况下简直难于上青天。正因如此,长城影视才与光大证券进行战略合作,期望扩宽融资渠道,降低融资成本。

大概率得到白衣骑士相助的长城影视,接下来能否解决资金链问题,股价能否得到提振?财联社将继续保持关注。

来源:财联社 查看原文

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