破发、跳水、熔断、做空:中概股魔幻2018

投资人不高兴,创始人假装高兴,投行短暂高兴,交易所真高兴。ABCDE的击鼓传花游戏戛然而止,独角兽们恍然间明白了过来,于是狂奔着召集投行、审计、律师赶赴上市,血脉喷张,生死时速。

文 | 深响 亚澜

2018年1月美股的第一个交易日,阿里巴巴涨6.51%,百度涨3.5%,京东涨4.49%,陌陌涨5.64%,唯品会涨6.66%,微博涨了9.39%,人人网涨了19.63%。

很多人以为,2018年会像2017年一样继续行大运。毕竟阿里巴巴2017全年上涨96.4%,百度上涨42.5%,新浪上涨78.8%,微博上涨154.83%。中概股势头正猛。

但就在人们坚信狗年大吉大利的时候,魔幻的2018一步步露出了真面目。

一边是“抢着上市,奔跑着破发”的新股。

从去年四季度开始,募资环境就变得严峻起来。而今年资产管理新规出台以后,银行表外融资逐渐收紧,加之当时二级市场上涨替代效应,一级市场的募资更加困难。

一级市场的钱荒传导到以烧钱为动力的大多数科技公司上。ABCDE的击鼓传花游戏戛然而止,独角兽们恍然间明白了过来,于是狂奔着召集投行、审计、律师赶赴上市,血脉喷张,生死时速。

另一边则是已经上市的同学们。大家从未如此关心政治,“价值投资”的理念遭到了前所未有的质疑——比起公司的战略和财务状况,关注那个“黄头发疯子”的推特可能更有实战效果。

如果要用一个词概括中概股这一年,魔幻、狗血、不科学恐怕是高频关键字。

哪里是流血上市,明明是断臂断头

投资人不高兴,创始人假装高兴,投行短暂高兴,交易所真高兴。

过去,投资机构经常用“我们的Portfolio里有n家上市公司”来夸赞自己的眼光水平。因为上市成功意味着退出,退出意味着产生回报,产生回报意味着能给LP交差啦,能拿到carry啦,基金也更容易继续募资啦。

这个一级市场公认的逻辑正在被推翻。

随机抽取了今年上市的五只“科技独角兽”,从最后一轮投资价格和当前价格比较来看,很多最后一轮投资人都出现了亏损,且大部分没有跑赢理财收益。

投资人欲哭无泪。

更悲惨的是,无论是港股还是美股,感觉今年的流动性简直还不如新三板。(此处可能夸张了,笔者并没有实际比较,只是一个直观感受)

这就意味着一个巨大的灾难——世界没有接盘侠。

而直接的后果就是投资人的退出时间无限推后,看似上市了,但永远处于“待价而沽”的“待”。

另一个后果是金钱绞肉机般的独角兽们只能强颜欢笑。破发成为常态,与此同时,没有成交量,哪里能来新资金。随便看几只今年IPO的科技股在上一个交易日的情况:

触宝科技成交量9.98万股,换手率0.16%;流利说成交量5.37万股,换手率0.11%;团车网成交量4.25万股,换手率0.05%;极光数据成交量8.33万股,换手率0.07%……

翻看今年的媒体报道,发现很多记者(包括我)在今年都会向创始人提出这样一个尴尬且心照不宣的问题——“为什么要在这个时间点上市?”

恐怕大部分创始人回答这个问题的时候会在心里先翻一个白眼,然后又和颜悦色地告诉你“业务需要”,或者激情满满地告诉你“让公开市场来督促我们的成长”。

覆巢之下,焉有完卵。但却有两拨人笑傲了江湖。一拨是投行等中介机构,另一拨是交易所。

根据《棱镜》的报道,纽交所高级总监兼国际上市部总裁埃里克斯·伊布拉欣(Alex Ibrahim)参加中概股敲钟时,会特地系上红色领带,以拉近和中国企业的距离,其中一条印有小狗图案的红底领带出场次数最多。他的中国团队在年初就提醒他,今年是中国农历狗年。

纽交所高级总监兼国际上市部总裁埃里克斯·伊布拉欣Alex Ibrahim

纳斯达克亚太区主席、资本市场和新挂牌业务高级副总裁麦柯奕(Bob McCooey)则是出现在了拼多多上海敲钟仪式的现场。纳斯达克开了两地同时敲钟的先例。

他更厉害的行程是前一天还在上海与梁建章一同敲响携程上市15周年的开市钟,第二天就出现在纽约360金融IPO现场,给高管团队赠送纳斯达克纪念品。

今年,腾讯音娱、蔚来汽车、爱奇艺、拼多多在美IPO募资超过10亿美元,占到了2018年整个全球在美IPO企业募资超10亿美元阵营中的40%。

同一天8家公司香港上市

港交所更是忙到不行。之前因为制度问题错过了阿里巴巴等大公司,港交所在今年完成了上市架构改革,同股不同权的公司终获放行。

2018年,港交所的IPO募资金额最终达到357亿美元,超过纽交所,位居全球交易所之首。

而这样的势头还将在2019年予以延续。

德勤预计,2019年将与2018年基本相同,有200家公司在香港上市,融资额最多达到2300亿港元。科技、医药和未有盈利的生物科技,以及教育等新经济企业很可能引起最大的市场关注。毕马威(KPMG)也预测,2019年香港能吸引大约200家公司上市,集资金额超过2000亿港元,2019年香港将以中小型IPO为主导。

你以为是抄底

新股愁白少年头,老股的日子也不好过。

看下BAT和京东网易整个2018年的走势,都是波动的。百度在陆奇离职的刹那大跌;阿里在马云退休那天低开低走;受到游戏宏观问题和企业长远发展问题的困扰,“买腾讯比买理财靠谱”的神话终于破灭……京东则最为“狗血”,“明尼苏达”带来的负面涟漪效应,恐怕够京东消化很长一段时间了,投资者真是气不打一出来。

这样的大背景下,做空势力变得格外活跃。

根据美国金融业监管局所披露的数据显示,做空京东股票的仓位在2017年10月31日至11月15日的15天之内,就暴涨了19.9%。所以早在去年年底,京东的做空仓位就已经大幅提升。

被做空的不止京东。

今年6月,浑水做空好未来,称其利润涉嫌作假。

9月,美国六家律师事务所向拼多多(PDD.O)提起集体诉讼,并称“拼多多发布了大量误导投资者的商业信息,我们正在准备集体诉讼,帮助投资者收回所遭受的损失。之后做空机构Blue Orca发布了42页报告对拼多多的运营数据提出质疑。

11月,猎豹移动被Kochava的报告指出八款在Google Play电子商店非常受欢迎的安卓App利用用户权限,可能有数百万美元的广告收益被窃取。

陌陌则是在知名沽空机构大会Kase Short-Selling Conference上,遭遇了投资咨询公司J Capital的指责,被认为可能存在“循环营收”的问题。

尽管做空是机构的一贯手段,其中不乏空穴来风,但总归是“挺闹心的”,历史上也有很多被做空后一蹶不振的例子。

更糟糕的是,12月初,SEC(美国证监会)和PCAOB(美国公众公司会计监管委员会)发布声明——《关于审计质量和监管获取审计和其他国际信息的重要作用声明——关于在中国有大量业务的美国上市公司当前信息获取的挑战讨论》。

与该文件相对应的是,PCAOB网站详细列出遭遇审计障碍的上市公司名单及其审计机构,名单上大量中国内地和香港、比利时公司在列,包括阿里巴巴、百度、京东等。

这意味着,在美上市中国公司或面临更严厉的监管。

当然还有一些有意思的事。

比如趣头条是2016年才成立的公司,810天急速赴美,打破了拼多多三年上市的纪录。其上市首日暴涨,五度触发熔断机制,收账128.14%,创下今年美国IPO规模超500万美元股票的最大首日涨幅。

蔚来汽车也在IPO的第二天暴涨了76%。

据华尔街见闻报道,有上百家私募基金正在美股市场“兴风作浪”。同时,由于国内政策监管的原因,数以千计的分析师群体无法直接将研究能力变现,于是他们将资金投入到中概股这个离岸市场,而他们的买方客户群体会根据分析师的观点进行一些操作。

还有一种传闻是,A股游资或已转战美股。毕竟今年A股疲软,游资难以获利,转战美股是合情理的选择。

记得那几天,看到趣头条的表现,有投资者不禁感叹:“多么熟悉的配方、多么熟悉的味道,A股套路重现。”

今年值得关注的关键词还有回购。

今年6月,百度宣布其董事会已批准一项股票回购计划,将在未来12个月内至多回购10亿美元股票。

9月,阿里巴巴开始从公开市场持续回购阿里巴巴股票,以执行公司在去年制定的一项股权购买计划。

11月,网易董事会批准了新的10亿美元股份回购计划。

12月,京东也宣布了在未来12个月内最多回购10亿美元股票的计划。该消息公布后,京东股价急升。

腾讯今年也是连续回购股票。

股票回购是用现金等方式,通过从股票市场渠道中购回本公司发行在外的一定数额的股票。股票回购时,公司以多余现金回购股东所持有的股份,使流通在外的股份减少,每股股利增加,从而使股价上升,相当于给股东发现金股利。

这也相当于是自卫反击了。上市公司通过回购股票的方式,实际上为市场释放出看好公司未来发展的积极一面,同时还会起到提振每股收益、改善公司的市场形象等效果。

而今年也是美股回购的大年。美银美林指出,上半年科技股的涨幅几乎是上市企业回购潮推动的。比如今年一季度,苹果就以超过220亿美元的回购规模远超其他美股公司。

虽然有税改带来的额外收入红利,但回购花费的资金,终究也是牺牲研发、设备升级等其他开支为代价的。即便是查理芒格,也曾承认,回购股票来保证股价上涨是“疯狂而不道德的”。

“在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧。”

“那些最好的买卖,刚开始的时候,从数字上看,几乎都会告诉你不要买。”

“想要在股市从事波段操作是神做的事,不是人做的事。”

“当一些大企业暂时出现危机或股市下跌,出现有利可图的交易价格时,应该毫不犹豫买进它们的股票。”

……

巴菲特的名言在今年屡屡失效,价值投资的定义正在变得模糊。

还是那句老话“覆巢之下焉有完卵”,魔幻的2018就要过去了,你是幸存者吗?

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