管清友:中国经济正“无奈的”回归本源、常态和价值

民生证券研究院院长管清友以“无奈的回归”为主题,从回归本源、回归常态、回归价值三个方面,分析当前金融形势。

7月29日,“2017中国资产管理年会”在上海举行,在当日下午大类资产配置主题论坛上,民生证券研究院院长管清友以“无奈的回归”为主题,从回归本源、回归常态、回归价值三个方面,分析当前金融形势。

回归本源

管清友认为,日前召开的金融工作会议是一个里程碑式的事件,其中提出三项任务第一项就是服务实体经济,回归本源的本质就是正确的处理金融和实体经济关系。

金融行业的发展是毛,实体经济是皮,皮之不存毛将焉附。管清友表示,无论从宏观指标上看债务的指标、杠杆的指标,M2与GDP的比重、信贷与GDP的比重,还是衍生产品的规模,我们确实看到了金融与实体脱节的情况。关于监管套利、制度套利这些,实际上这些年很多人都是亲身参与其中。

这次金融工作会议的定调非常清楚,服务实体经济。简而言之,金融发展得太快了实体经济没跟上,实体经济的改革力度还不够大、落地的速度还不够实,投资的回报率还不够高,我们这些年从实体经济的情况来看投资回报率居低不下。

这个问题我觉得我们不用争论了,争论也没有用。回归本源的核心在于什么?在于服务,服务应该是一个结果,同时我们觉得也是一个过程。在最近五年,我们看到的无论是同业业务还是委外业务,无论我们承认不承认有空荡的情况,金融行业与实体经济的脱钩、脱节确实是存在的,而且这里有一个重要的时间节点。如果说在2008年以前我们基本是经历了经济全球换和金融全球换比较匹配过程的话,那么在2008年以后不光是中国,全世界主要经济体都经历了一个经济全球化开始放慢、金融全球化继续加速的过程。也就是说,出现了经济全球化与金融全球化的不匹配,这实际上也是一种金融和实体的脱节。

在金融高速发展、金融体系膨胀的情况之下,很难说让实体经济的发展速度更快、投资回报率能够提高起来,实现金融和实体的匹配。通过研究发现,金融发展过快确实会抑制实体经济的发展。

“这个扪心自问我们这些年来所谓的很多金融创新真的降低了实体经济的融资成本了吗?真的是创新吗?这个我们可以打一个问号来问一问,无论你愿意不愿意,至少在未来五年金融服务实体经济这应该是第一原则。”

回归常态

什么是常态?“严格监管是常态、分业经营是常态”。

管清友认为,无论我们在理论上有多少争论,现实就是如此,强监管已经开始了。至少在未来五年我们面临的是一个严格监管、强化监管,是宏观审慎加职能监管、加机构监管的结合体。这种监管实际上是对我们过去混业经营、混业发展的校正。这种监管从未来的发展趋势上看,只有节奏上、手法上的松动,不会有基调上的变化。也可以这样说,这种常态是回归到银行干银行的事情、信托干信托的事情、证券公司就干证券公司的事情。

价值回归

管清友表示,从资产价格的波动性上来讲,2016年下半年之前经历的是经济走平、资产剧烈波动的情况。2016年四季度之后直至今天经历的是经济波动性增强、资产波动性变小,资产价格从被冻结、被管制进入相对震荡的阶段。

从利率上看,由于经济下行相对缓和,金融的去杠杆还在持续。管清友认为未来的利率是震荡摸底趋势,趋势性的交易机会还比较难以判断。“过去几年比较激进的机构现在整体上处于谨慎观望的状态,过去几年相对谨慎的机构开始慢慢进入市场,所以利率市场的分化实际上比较严重。因此未来不一定会迎来债券新的牛市”,其如是说。

汇率方面将处于瓶颈期、稳定期。特朗普对汇率的冲击已经成为过去,美元指数下跌对人民币的压力减少,人民币汇率比预想乐观,年内很难跌破7。

从房价的情况来看,地产调控政策收缩以后,一些地方的房价出现小幅回落,另外一些地区特别是三四线城市的去库存速度加快,房价稳中有升,所以房价如果从整体的情况来看也处于瓶颈期。

股票市场表现则分化严重。总体来讲确实是回归价值,但是这种回归价值是一种无奈的回归。现在所谓的白马行情实际上是无奈的价值回归,因为目前宽松、改革和增量资金还都看不到,只有增长的逻辑最笼统,投资企业盈利的改善、行业集中度的比例提高确实发生了。

最后,管清友总结道,从全球股市来讲,全球股市的吸引力要优于债市,从中国的情况来看债市吸引力要优于股市。我们简单测算了一下,如果是用E与P的指标来看的,我们看到A股的盈利收益率和国债收益率相比较,处于牛市的时候恰恰是两的价差扩大的时候,目前我们看到的情况是这两者的差距在收窄。也就是说,从这个角度来看中国股票市场相对于债券市场的吸引力是弱化的。体现为盈利的收益率和债券收益率的差额在收窄,这和全球的情况恰恰相反。所以股票市场也好、债券市场也好确实是一个回归价值的表现。

来源:界面新闻

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